【环球聚看点】【新华解读】LPR报价连续两个月保持不变 后续走势需观察地产等修复情况

20日，7月LPR报价正式出炉，1年期和5年期以上品种分别维持在3.70%和4.45%不变。这也是自5月份5年期以上LPR单独调降15BP后，两品种连续第2个月“按兵不动”，符合市场普遍预期。

往后看，分析认为，当前融资需求已有所改善，叠加楼市动向以及控风险的考量，未来一段时间内政策利率以及1年期LPR的下调概率较低，但降准及5年期以上LPR下行或仍可期。而经济恢复情况以及“宽信用”成色或成为后续利率能否继续下调以及流动性会否收紧的前提条件。

三因素促7月LPR继续持稳

(资料图片仅供参考)

回顾年内LPR报价走势，1月份，1年期及5年期以上LPR分别下行10BP、5BP，这也是后者时隔21个月后的首次下调；而在经过3个月的“平静期”后，5年期以上品种在5月份再度下行15BP，降幅创2019年8月改革以来新高。

随后2个月两品种再度开启“稳定模式”，分别维持在3.70%和4.45%不变。针对本月报价的持稳原因，综合看或主要在以下三个方面。

一是定价基础保持不变。本月15日，人民银行对到期的1000亿元MLF进行了“等量”续做，操作利率也维持在了自1月调降后的2.85%水平。“基于MLF的锚定作用，7月LPR下调的可能性较低。”有业内人士如是说。

作为LRP报价的参考基础，此前LPR走势多与MLF操作利率变化同步。自2019年改革以来，1年期和5年期以上LPR分别下降7次、5次，其中MLF利率下降了4次，均引导当月两品种LPR下降，另几次LPR调降则主要是受银行压降点差带动。

二是银行面临息差压力。“二季度以来，新发放企业贷款利率和按揭贷款利率调降幅度较大，净息差预计仍将处于下行通道。” 民生银行首席经济学家温彬表示，在当前信贷供需关系有所改善的环境下，出于稳定净息差考量，银行LPR报价下调的动力不强。

银保监会数据显示，一季度末，商业银行净息差为1.97%，达到2%下方，较2021年末下行11BP。另结合人民银行数据看，6月份新发放企业贷款利率为4.16%，比上年同期低34个基点；1月至6月企业贷款利率为4.32%，同比下降0.31个百分点，再创有统计以来新低。

三是前期政策效果需要观察。当前，各类稳增长政策处于落地实施阶段，东方金诚首席宏观分析师王青表示，监管层或正在观察5月房贷利率“双降”对楼市的持续性影响。

贝壳研究院数据显示，7月重点城市主流首套房贷利率为4.35%，二套利率为5.07%，分别较上月回落7个、2个BP，整体房贷利率创2019年以来新低；平均放款周期为25天，较上月缩短4天。

此外，年内新设立的三项结构性货币政策工具（科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款试点和交通物流专项再贷款）于7月开始首次申请。“这在带动银行贷款增量扩面的同时，也会形成一定‘减价’效应。” 王青说。

后续走势需观察“宽信用”效果及地产修复情况

往后看，当前实体经济融资需求已有所改善，再综合近来楼市动向以及控制相关风险的考量，业内人士预计，未来一段时间内政策利率以及1年期LPR的下调概率较低，但降准及5年期以上LPR下行或仍可期。后续经济恢复情况、“宽信用”成色等或是利率会否下行以及流动性会否收紧的前提条件。

1年期品种方面，“当前3.7%的水平已偏低，若再考虑信贷供需矛盾加大、银行“应投尽投”下对优质企业的贷款利率点差压降，流贷利率水平或更低，甚至与部分定期存款定价倒挂。若此时继续引导1年期LPR下调，容易加剧企业的套利行为，偏离政策初衷。” 温彬说。

而在更长期限品种方面，王青预计，三季度5年期以上LPR报价仍有一定下调空间。“考虑到出口以及房地产等情况，下半年政策在稳增长方向将保持较高连续性。预计后续货币政策操作的重点将是稳住政策利率，着力引导实际贷款利率下行，以‘宽信用’巩固经济修复势头。”

这其中就包括进一步引导房贷利率下行。“无论从当前楼市景气状态，还是居民房贷利率的绝对及相对水平看，三季度房贷利率都有较大下行空间。通过引导5年期以上LPR报价下行，带动居民房贷利率全面下调，将是未来稳楼市的一个主要发力点。” 王青说。

另值得一提的是，继周一、周二将逆回购操作规模提至120亿元以及70亿元后，20日早间，公开市场逆回购操作规模再度回归30亿元，延续了此前连续10个交易日的操作体量，鉴于当日有30亿元逆回购到期，公开市场实现零投放零回笼。

相比此前通常为100亿元整数倍的操作模式，以10亿元为整数倍且变动频率更高的操作也显得更加“精准灵活”。而在“流动性保持在较合理充裕还略微偏多水平”的当下，几十亿元的投放差异对市场来说或并无太大实质影响，其背后是否隐含着货币政策转向或流动性收紧的信号或才是引发市场关注的焦点。

中信证券宏观经济首席分析师程强认为，这一操作习惯的改变或代表着央行的逆回购操作框架进行了调整，旨在实现更加灵活精准的调控。“新框架下，每日逆回购操作数量变化并不能代表货币政策的转向，只是为了短期（7天）流动性更好地实现供需均衡。”

人民银行此前曾多次强调，无论是短期利率走向，还是货币政策取向，不应过度关注公开市场操作数量，而要观察价格变化。

再“跳出现象看本质”，天风证券固收首席分析师孙彬彬认为，货币政策的中介目标是“宽信用”，而“宽信用”前提在于“宽货币”，保持流动性高于合理充裕的目的就是要激发信用投放，引致社会融资需求。“从政策逻辑考虑，只有观察到社会信用回升渐入佳境，货币投放和流动性才会有所收敛。”

“目前宏观内外环境决定了‘宽信用’或者社融回升阻力重重，后续社融进一步提升的关键在于增量政策，其中增量财政政策为重中之重。只有看到更为积极的宽财政信号，央行才可能适当收力。但当前来看，央行仍会保持流动性高于合理充裕水平。”孙彬彬说。

总体来看，前述业内人士认为，无论是LPR走势、流动性趋势甚至是未来的货币政策方面，都需要结合后续经济复苏趋势以及消费、投资等的修复力度进行综合研判，前期系列“宽信用”政策已经落地，稳增长的效果需要时间进行观察。