环球今日报丨数读科创板三周年：运行总体平稳、定价效率提升、结构不断优化

2022年7月22日科创板迎来开市三周年。作为改革“试验田”，科创板一方面要彰显“硬科技”本色，另一方面则是通过系列制度创新，形成可复制可推广的经验，为存量市场改革提供有益借鉴。根据上交所最新数据显示，三年来科创板市场运行总体平稳，市场流动性水平与其板块定位、投资者适当性、交易制度安排等基本适配，市场结构和生态发生了深刻变化。

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——交易特征：市场运行总体平稳

上交所数据显示，科创板流动性水平与板块定位、投资者适当性、交易制度安排等基本适配，投资者行为较为理性，交易秩序良好。从换手率看，2022年上半年，科创板个股日均成交金额为1.05亿元，以流通股本计算，日均换手率为1.98%。交易机制改革发挥了良好的作用，部分交易机制已稳步推广至其它板块。

科创板开市后推行了新的交易机制，包括放开/放宽涨跌幅限制、引入价格申报范围限制、优化盘中临时停牌机制等。从结果看，“试验田”初获丰收。

随着科创板新股上市首五日放开涨跌幅限制，市场得以充分博弈，价格发现效率得以提高。上交所表示，科创板上市仅1天便实现主板平均7天才能实现的定价效果。截至2022年6月底，科创板新股上市首日平均振幅为30.11%，次日已快速降至15.80%，第五日已降至9.18%，整体与美国等境外成熟市场表现基本一致。科创板从第6日起放宽涨跌幅至20%，显著减少了涨跌停次数，提升了市场流动性和活跃度。

有效申报价格范围起到了价格稳定作用，减少了大幅异常波动现象。2021年1月1日至2022年6月30日，科创板50指数的年化波动率为26.39%、日均振幅为2.36%，均低于创业板指数同期指标。

股票上市首日可融券卖出，市场化约定申报机制的实施，促进了市场多空平衡。截至2022年6月底，科创板融券余额为175.57亿元，融资余额为618.90亿元，融券与融资比例为28.37%，显著高于沪市主板，与美国和日本市场较为接近。优化转融券约定申报机制，引入市场化的出借费率、出借期限确定机制，提升约定申报业务效率，更好地满足市场主体多样化需求。

——定价特征：优质优价，资源配置效率持续提升

科创板开市三年后，可以观察到市场呈现“优质优价、龙头溢价”特征，好企业获得了更高的估值；“炒小炒烂”“养壳超壳”等歪风不再。与纳斯达克等成熟市场近年出现的科技股估值结构性分化特征相似，科创板市场估值同样分化明显。数据显示，超200亿元市值公司平均涨幅245.52%，市盈率中位数为60倍；市值小于30亿元的公司平均涨幅16.58%，市盈率中位数为32倍。

值得一提的是，科创板推出以来，打破了“新股不败”的畸态，价值投资成主流。新股发行常态化下，新股破发也逐渐常见，目前科创板破发比例为27%。上交所表示，这在一定程度上反映，注册制下将选择权交给市场，一二级市场价格制约机制逐步发挥作用。新股破发也有利于发行阶段、甚至投融资阶段理性定价，促进资本市场整体估值回归理性。

——结构特征：专业投资人占比大幅提升  

上交所数据显示，科创板推出以来，投资者结构持续优化，国际化程度进一步提升。专业投资人（专业机构投资者和持有市值金额超1000万元的个人投资者）占比逐渐提升。2019年12月底，科创板市场专业投资人交易额占比为29.83%，持股市值占比43.3%。目前，专业投资人交易占比升至64.24%，持股占比达80.32%。

同时，科创板的国际化水平进一步提升，截至2022年6月底，科创板股票中，有58只进入沪股通标的。目前境外投资者持有科创板流通市值持仓金额超过1000亿元，占比近5%。