歌尔股份丢失“33亿元” ：销售净利率较低 库存挤压、业务转型需“解药”

10日，歌尔股份股价毫无悬念再次跌停，收报18.65元/股，市值为637.9亿元，两日市值蒸发150亿元，年内股价累跌超65%。盘后龙虎榜数据显示，3家机构专用席位净卖出5184.22万元。梳理发现，公司数月以来股价走势远弱于沪深300表现。

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11月8日晚，歌尔股份自曝“黑天鹅”——被苹果砍单影响营收不超过33亿元。从公告上看，歌尔股份并未提及涉及的大客户、相关产品，以及客户暂停订单的原因。传言中提及的不良率造假以及遭遇巨额罚款等事项有待进一步确认。公司10日晚最新公告称，存在业绩预告修正的可能。

三季报多项关键数据增速下滑 销售净利率较低

从整体走势来看，歌尔股份净利润同比增速继续放缓。2020年第三季度，歌尔股份净利润同比增速逾100%，2021年同期该项增速降至65.28%，今年第三季度的净利润同比增速则放缓至15.23%。截至三季末，经营活动产生的现金流净额为35.6亿元，环比下降约133%，同比下降约38.18%。

从扣非净利来看，剔除歌尔股份处置参股公司股权取得的约2.5亿元投资收益与政府补助的1.04亿元等非经常性损益项目，歌尔股份今年第三季度扣非净利润同比下滑8.58%至14.71亿元。

此外，销售净利率较低也引发投资者关注，指标数据徘徊于4.5%-6.5%之间，究其原因是公司营业成本延续上涨，例如今年第三季度营业成本644.10亿元，同比增长43.16%。

新华财经数据显示，截至一季度末，基金的季报持仓数量减少了约1.55亿股，二季度末，基金的季报持仓数量减少约9922万股，而三季度末，基金的季报持股数又减少了约3609万股。截至三季度末，仍有多家基金公司的120只产品重仓持股歌尔股份，持股总量约1.38亿股，持股总市值逾36亿元。

具体来看，三季度持有歌尔股份数量居前十的基金分别为：易方达竞争优势企业、华夏中证5G通信主题ETF、易方达中盘成长混合、易方达研究精选股票、国泰聚信价值优势、银华中证5GETF、华宝中证科技龙头ETF、博时研究优选、太平灵活配置和宝盈科技30混合。其中，易方达竞争优势企业、华夏中证5G通信主题ETF、易方达中盘成长混合、易方达研究精选股票的三季度末持股数量均超过1000万股。不过，上述4只产品中，由易方达基金副总经理冯波管理的3只产品均出现了大幅减仓的动作，三季度分别减仓615万股、388万股和92万股，减仓数量居持股基金的第一、第二和第四位。

延续欧菲光惨剧？歌尔股份急寻“解药”

虽然歌尔股份三季报并未列明智能声学整机业务构成，但业内分析认为，苹果Airpods产品在其中占据至关重要的地位。连续两个交易日的跌停，也在一定程度上反映了市场情绪。

以近两年被剔除苹果产业链的欧菲光为例。被苹果抛弃后，欧菲光营收从2020年至今年三季度连续下跌，扣非净利润亏损不断。截至今年前三季度营收同比下滑37.06%至约108.2亿元，扣非净亏损为31.57亿元。

分析歌尔股份财报发现，其患有“苹果”大客户依赖症，而智能声学整机产品也是公司业绩支柱之一。歌尔股份上半年智能声学整机业务营收123.38亿元，总营收占比近三成，主要包括A客户Air pods、安卓TWS耳机、智能音箱以及有线耳机四部分。2021年歌尔股份前五大客户的销售额676.95亿，占营业收入的比例为86.54%，其中第一大客户的销售额为332.39亿，占比高达42.29%。

值得注意的是，离开大客户的支持不仅意味营收减少，更有可能造成库存挤压，并在资产减值上“爆雷”，例如欧菲光在2020年、2021年、2022年三季度分别计提资产减值准备27.71亿元、11.7亿元、14.96亿元。欧菲光称，因国际贸易环境变化、全球疫情反复影响，手机客户出货量大跌，下游消费电子需求下滑的影响，导致公司前三季度收入剔除特定客户影响外同比骤降30.05%。

有鉴于此，剖析歌尔股份三季报运营能力得知，公司存货达到189.8亿元，同比上升45.18%；营收票据及应收账款约182.9亿元，同比上升约130%，存货挤压费用高企或需警惕。

实际上，歌尔股份很早就有了风险意识，近几年在持续调整业务布局，从而降低对某一款产品的依赖，其选择转型的对象则是VR领域。歌尔股份已与全球主流VR头显品牌达成长期深度合作，占全球中高端VR头显80%的市场份额。很显然，VR业务已经成为了如今歌尔股份在困境中的“解药”。然而，元宇宙硬件技术迭代速度的缓慢，并没能在消费市场持续产生强大的换新动力。有数据显示，2022年三季度全球VR头显出货量为138万台，较去年同比下滑42%，其中Meta出货量为96万台，PICO出货量为23万台。

对于汽车领域，歌尔股份仅称目前在积极寻找机会，汽车电子是公司积极关注的业务方向之一，以马达为代表的触觉器件，是公司电声器件中的分支方向之一，在与汽车电子相关的传感器及模组、光学、结构件等精密零组件领域内，公司将继续积极寻求业务机会。

开源证券称，歌尔股份在研发投入、市场拓展维度夯实自身的竞争力，通过零整协同及声光电开发的优势拓展XR终端产品，还是有望迎来新一轮成长。未来歌尔股份能否危中寻机，多元化业务仍需市场检验。