【新华解读】11月MLF“缩量平价”续做 专家：5年期以上LPR仍有下调空间

为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，11月15日，人民银行开展8500亿元中期借贷便利（MLF）操作和1720亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。MLF、逆回购中标利率分别为2.75%、2.00%，均维持不变。由于今日有10000亿元MLF和20亿元逆回购到期，公开市场实现净投放200亿元，本次MLF操作实现“缩量平价”续做。

人民银行同时表示，11月以来已通过抵押补充贷款（PSL）、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

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在仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟看来，此次MLF操作维持中标利率不变，并结合逆回购操作使流动性的总量稳定、结构多样，反映了经济复苏与市场主体仍需总量型工具呵护，企业投资需求和基建投资仍需资金流动性支持。

东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，11月MLF操作“缩量平价”续做有助于保持市场流动性处于合理充裕水平，支持金融机构增加对实体经济的信贷投放。

王青表示，受大规模留抵退税基本结束等因素影响，近期资金面整体呈较快收敛态势。其中，进入11月以来，最具代表的DR007（存款类机构7天期债券回购利率）均值为1.76%，较上月均值上升10个基点，低于相应政策利率（央行7天期逆回购利率）24个基点；隔夜利率DR001均值为1.66%，较上月均值上升32个基点。另外，11月以来1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为2.16%，较上月均值上升15个基点，低于相应政策利率（MLF利率）59个基点。

在美联储加息预期放缓、美元指数调整、防疫措施调整的背景下，庞溟表示，近期人民币汇率强势反弹，维持MLF中标利率不变，有助于维持人民币汇率向合理均衡水平回归的态势不被扰动。王青也指出，国内政策利率保持稳定，有助于更好地兼顾内外平衡，稳定汇市预期。

考虑到11月MLF到期量巨大，此前有部分投资者预期，央行或通过降准来置换部分到期MLF。对于为何未降准置换到期MLF，王青指出，一方面看，降准置换到期MLF对降低银行资金成本作用有限，而引导银行下调存款利率在推动LPR报价下调方面的作用更为明显；另一方面，鉴于未来一段时间美国高通胀局面难现明显改观，2023年二季度之前美联储有望持续加息，美元指数很可能继续强势运行，这意味着当前兼顾内外平衡、稳定人民币汇率在宏观政策权衡中的比重较高。由此，出于稳汇率角度考虑，当前监管层对实施降准或较为慎重。

植信投资研究院高级研究员王运金也指出，虽然10月美国通胀水平略有下降，美联储12月加息50BP预期增强，但全球通胀仍然具有较大不确定性，主要发达国家加息周期尚未结束；截至11月14日，中美一年期与十年期国债利差倒挂幅度稍有收窄，但仍分别在-262BP与-105BP水平；我国下调政策利率的外部制约因素仍然较强，应持续保持谨慎的态度。

“同时，回顾2017年以来的历次降准，除2018年4月由央行率先正式公布外，其他12次降准均事先通过国常会等形式提前做出安排，央行后续正式宣布。而截至目前，公开渠道未现类似安排。这实际上在很大程度预示了11月降准置换到期MLF的可能性已经不大。”王青称。

对于接下来是否会出现降准降息，庞溟表示，考虑到促进实体经济修复、降低实体经济和市场主体融资成本、协力合策支持房地产市场平稳健康发展，进一步引导贷款利率下行仍十分必要，预计下周与MLF较大关联的1年期贷款市场报价利率（LPR）保持不变的概率较高，但5年期以上LPR仍有下调空间。

招联金融首席研究员董希淼表示，从10月份情况看，10月份金融数据喜忧参半，社会融资和贷款增量有所回落，企业中长期贷款维持较高景气度但居民贷款增长乏力。金融管理部门应继续落实好前期支持和服务实体经济举措，货币政策仍应加大实施力度，适时进行降准、降息，并运用多种结构性货币政策工具，进一步提振市场主体有效融资需求。

“鉴于年末稳增长资金需求仍然较大，市场流动性需要持续保持相对宽裕状态，预计下一步央行或平稳置换12月到期的5000亿元MLF，同时还有可能会扩大逆回购操作规模。”王运金预计，年末小幅降准的概率要大于降息；结构性工具持续支持重点领域与薄弱环节。

王青判断，11月MLF利率不动，但当月5年期LPR报价有可能再度下调15个基点；9月商业银行启动新一轮银行存款利率下调过程，为报价行下调5年期LPR报价加点提供动力，四季度居民房贷利率有望持续下行。