【新华解读】债市或迎短暂小幅回暖 明年债市怎么走？

中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。会议要求，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。会议还提到了加强地方债务风险防控、防范化解优质头部房企风险等多方面与债市相关的内容。

业内人士指出，随着本次中央经济工作会议宽信用、宽地产等政策落地生效，地产债安全性整体大幅提高。但中期来看，国内经济恢复的概率比较大，债券面临一个比较长的调整压力。预计长债利率中枢将存在一定上行压力。

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债市或迎来短暂“企稳”

本次中央经济工作会议指出，稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。

海通证券固收分析师姜佩珊认为，中央经济工作会议强调“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”，各类政策形成发展合力，货币政策保持流动性合理充裕。这意味着拉动内需还需要政府适当加杠杆，在经济改善之前货币政策难言转向，政策重点或在加强与财政政策的协调配合，结构性与总量性政策搭配使用。

值得注意的是，据记者统计，纵观前几年中央经济工作会议前后的债券市场走势，可以发现：在中央经济工作会议召开之前，多数情况下的债券市场是下跌的；而在中央经济工作会议召开之后，市场趋于上涨。

今年十一月以来，债市持续低迷，截至上周末仍处于下跌通道。如果按照历史经验进行线性外推，在中央经济工作会议召开之后，市场可能会迎来短暂而小幅的回暖，但持续性一般。

业内人士指出，中央经济工作会议之后的收益率走势，本质上仍取决于收益率的绝对水平以及市场对于经济趋势的判断。

中信证券分析师明明认为，本次中央经济工作会议基调偏积极，宏观政策方面要求财政加力而货币精准。对债市而言，在宽信用、宽地产政策落地生效，基本面企稳回升而货币政策结构性工具发力为主的背景下，短期来看，近期理财赎回压力以及年末资金面波动情况仍是阶段性主线。

地产债安全性整体大幅提高

本次中央经济工作会议还特别强调了要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。

11月以来，地产政策加码叠加防疫政策进一步优化，债市出现“地震”，不过随着11月28日，证监会“第三支箭”——将在股权融资方面调整优化“恢复涉房上市公司并购重组及配套融资”等五项措施落地，市场对经济回暖的预期明显增强。

光大证券分析师张旭认为，在“坚持房子是用来住的，不是用来炒的”定位下，房地产短期内仍不太可能作为短期刺激经济的手段。未来一段时间，供给端的政策仍将围绕地产企业“资产负债状况”对于需求端，提到“要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设”，主要还是围绕支持刚性和改善性住房需求推进。

“会议强调‘支持住房改善’作为扩大国内需求的重要手段之一，未来房地产销售大概率见底，政策端可能会随房地产销售的实际情况而动态调整，销售企稳，地产债安全性整体大幅提高。”天风证券分析师孙彬彬说，会议“保龙头”企业的意味明显，“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”。因此对于存量的、尚未发生风险的龙头企业可以更乐观一些。整体而言，在扩内需、保龙头的政策安排下，国有房企债券在一定程度上具备较强的安全性。

明年债市仍面临较长的调整压力

那么，随着中央经济工作会议落地，债市接下去怎么走？

多位受访人士均表示，债券市场表现持续低迷但“超调”已成为市场共识。如开源证券分析师陈曦认为，当前债市的超调几乎已是市场共识，市场欠缺对债市企稳的信心，监管的维稳可以有效地提高债市的信心，结束债市收益率单边快速上行的惯性。

创金合信基金固定收益部副总监闫一凡说，中期来看，国内经济恢复的概率比较大，债券面临一个比较长的调整压力。在具体的品种里面，短端由于前期已有了比较充分的调整，进入较强的配置价值区间，长久期资产相对来讲会压力比较大一些。

不过，中金公司近日的一份市场调查显示，投资者对明年经济动能修复仍存一定疑虑，包括对消费和地产复苏的预期并不如债市此轮调整表现得那么乐观。

但中金公司同时指出，投资者对货币政策的判断多以维持现状为主，仅对明年回购利率中枢的判断有所上移。明年政策提前发力的概率仍不低，而实体信心和需求的修复往往需要得到疫情缓和的充分确定，因此一季度实体融资供需方面，仍有可能呈现资金供给边际强于融资需求的情况，利率不具备进一步大幅抬升的基础。

姜珮珊认为，2023年资产荒或难以大幅出现，利差压缩难以复制2022年的极致行情。城投债方面，会议强调“防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，城投融资或仍以借新还旧为主。受债市赎回负反馈影响，中高等级城投债或跌出一定的性价比。