大公国际应海峰：2023年债市收益率存在上行空间 信用风险有望持续缓解

大公国际资信评估有限公司21日举办“新时代、新机遇、新挑战-大公国际2023年信用风险展望”线上论坛。大公国际党委副书记、总裁应海峰在论坛上指出，展望2023年，随着疫情精准防控措施的不断优化，市场情绪的持续回暖，经济基本面将有所改善，宽信用预期持续升温，债券市场发行规模预计稳中有升，市场利率存在上行空间，信用风险有望持续好转。

回顾来看，2022年债市运行较为平稳、利率相对稳定，信用风险有所改善，继续加强对稳经济的支撑作用。应海峰指出，2022年债券市场发展主要呈现出以下特点：

一是债券发行总体平稳，进一步发挥促经济稳增长的重要作用。本年度债市发行同比由正转负，规模有所收缩，偿还规模位于历史高位，但地方政府债平稳规划，早发快用，稳步扩容。与此同时，民营企业信用缓释工具、保障租赁住房、减税降费、绿色通道、同一发行人减免发行手续、地产三箭齐发等多项举措鼓励发行人通过债券进行融资，市场效果正持续显现，为促经济稳增长奠定了的良好基调。

(资料图片)

二是信用利差呈现“前期低位运行，年末大幅反弹”的特征，但全年依旧保持相对稳定。年初以来，宽货币环境对信用债表现形成支撑，利差在低位平稳运行。进入11月，防疫优化和降准政策陆续出台，市场对后续经济基本面预期转变，债市扰动因素增多，出现大幅调整，全行业信用利差显著走阔，在后市资金面维持合理充裕的预期下，前期压缩的信用利差存在反弹压力。备受关注的地产行业利差仍在高位波动，房企运营压力依然较大，地产三箭齐发的政策效应有望逐步显现。

三是信用债行业集中度有所下降，拥有较高等级发行人更获市场青睐，民营企业发债仍未走出困境。信用债发行呈现“头部行业集中度下降”的特征，但通信、电气设备、纺织服装、汽车行业发行增长明显。AAA级和AA+级信用债发行同比增长，显示整体市场风险偏好较为保守。不同类型的企业发行量均有所下降，其中民营企业下降幅度加大。

四是债券创新品种继续扩容，助力资金精准直达实体经济。2022年新券种再度扩容，能源保供特别债是为纠偏碳中和相关政策而产生的创新品种，碳资产债、新基建债则为特定企业量身定做。另外，货运物流、保障性住房、三农等贴标债券相继也在市场上亮相。上述创新券种服务发行人的目的性和精准度得到了更广泛的认可。 

五是债券市场信用风险事件有所减少，但仍需关注展期可能带来的信用风险延期暴露问题。2022年信用风险状况有所改善，主体评级调低同比下降35.56%，新增实质性违约债券数量与违约债券余额同比分别下降59.55%和81.39%，新增违约主体数量和边际违约率均明显下降。但展期数量创历史新高，尤其是房地产企业短期内难以摆脱融资受阻，展期增多，信用风险可能出现延期暴露。此外，违约主体集中在民企，占比达77.78%；相较之下，地方国有企业能够较有效地防范和化解风险，信用风险有明显改善。

六是债券市场对外开放取得积极进展，商票领域和评级市场迎来双重利好。2022年5月，央行等部委联合发布公告《关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜》，首次允许获准进入银行间债券市场的境外机构投资者以直接或互联互通方式投资交易所债券市场，有效拓展了交易所债券市场投资主体范围与边界。11月，人民银行、银保监会出台《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》鼓励信用评级机构积极开展票据评级业务，推进票据市场风险监测预警体系建立，提升票据市场的风险防范能力。

展望2023年，外部环境、疫情发展和市场情绪变化将是影响我国经济回升速度及质量的主要因素。大国博弈加剧、全球供应链产业链深度调整、主要经济体由滞胀步入衰退等预期下，国内大循环内生动能亟待加强。在持乐观情绪的同时仍不可掉以轻心，经济形势的预期管理成为重中之重，能否提振市场信心将对经济回升速度起到决定性作用。

应海峰指出，结合“十四五”规划和2035远景目标以及二十大会议精神，预计明年宏观政策将主要围绕扩内需、稳就业、防风险和促增长等方面加码发力，全年经济增长将在5%左右，若疫情防控成效显著，经济增长或有望实现更高水平。

应海峰进一步预计称：“明年积极的财政政策将加力提效，保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。同时，稳健的货币政策仍以我为主兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，持续引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。”

“针对债券市场的走势，收益率在政策拉动下仍将保持低位，但随着经济基本面的回暖，10年期国债收益率将逐步回升，但上行空间预计不会太大，高点或在3.0%左右。”应海峰还表示。

具体来看，应海峰指出，2023年债市偿还规模将低于2022年，债市大概率呈现小幅扩张形势。“通过债市稳定经济发展”的基调将在一定时期内保持不变，债券发行总量在稳定中存在扩容机会。二十大提出加强财政政策和货币政策协调配合，地产三箭齐发等政策带来积极信号，叠加防控方式不断完善与优化，债券市场信心预期将缓慢恢复。

同时，政策红利将决定新券种走势，新券种评价或将更多引入ESG指标与方法。政策对新基建、新能源、物联网、虚拟现实等产业的支持或将促进债市推出对应的新券种，包括评级机构在内的市场参与主体将对新券种发行增长起到关键作用。以新券种为突破口，将ESG评级指标与绿色债券、乡村振兴等券种相结合，将使得ESG评级方法得到更广泛的应用。

应海峰还表示：“预计尾部风险持续释放，债券市场信用风险整体可控。2023年企业复工复产规模及生产运行的连续性有望提升，供应链供给水平或将修复，国家战略扶持的产业、高新技术产业和区域融资环境依然较为宽松，建议重点关注行业尾部发行人兑付风险、展期企业后续兑付风险、民营房地产企业融资恶化、弱区域弱资质城投公司信用资质恶化等风险。”

此外，关于信用评级机构在市场中作为，应海峰称：“评级机构将在优化评级理念与技术、提高信用等级区分度等方面持续完善，更好服务各类市场主体。评级机构将持续优化评级技术体系，进一步拉开评级结果区分度，提高信用风险揭示与预警能力。同时，通过对商业汇票承兑人等其他市场参与主体开展信用评价，评级机构将有效降低各类金融市场的信息不对称，在实体经济融资中持续发挥协同效应。”