世界热点！【高端访谈·司南连线】第三支柱建设中 公募养老FOF未来可期——访南方基金FOF投资部总经理李文良

【编者按】追踪基金市场热点话题，关注知名基金经理动态。新华财经与联泰基金联合推出“新华财经·司南连线”访谈栏目，本期对话南方基金FOF投资部总经理李文良，聆听其执业感悟、逻辑思考和投资哲学。

近些年来，我国居民养老保障覆盖面持续增加，个人养老金顶层设计落地，促使国内养老保险第三支柱迎来发展新机遇。在此背景下，银行理财、公募基金、券商资管等纷纷提速在个人养老领域布局，其中养老FOF受到各类资管机构青睐，产品发行势头加快。

数据显示，2022年12月共发行了13只公募FOF，其中有9只养老FOF。作为FOF其中一项应用场景，养老FOF在第三支柱建设中将担任什么角色？未来发展前景如何？“新华财经·司南连线”栏目近日专访南方基金FOF投资部总经理李文良，聆听其在此领域的见解。

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三重配置体系指导下的FOF投资框架

在谈到FOF投资框架时，李文良认为FOF涉及领域较多，团队和投研框架在整个投资决策流程中至关重要，并且基金经理角色同样重要，但需团队给予赋能。“目前我们投资决策的流程框架有公司层级的资产配置委员会、FOF投资委员会及团队内部自配框架，基金经理在这个三重配置体系指导下最终进行投资决策。”李文良说。

李文良表示，具体可以从两个维度展开。首先，从资产配置角度看，团队更偏向于战术性资产配置框架。自上而下的宏观基本面研究是资产配置主要决策的抓手，并通过量化配置模型，包括量化风险预警和监控模型来辅佐战术型决策。

其次，在底层基金选择层面，对基金进行相对精准和细致分类后，会通过量化指标进行初步筛选，甄选出同类里优秀的基金经理。除计算业绩净值外，还会对净值进行模拟，包括过往报告及披露持仓数据等。“团队整体强调定性调研，且调研频率较高。结合定性调研后的深度报告形成基金池，分为核心池和可投池，并实时动态调整。其中对核心池中的基金关注度较高，对其迭代和调整跟踪都较为紧密。在投资操作中，大部分资金会投入核心池，但在某些特定情形下允许基金经理投资可投池中的其他品类基金。”李文良说。

公募养老FOF为第三支柱建设重要品类

在我国第三支柱建设快速发展的当下，相较养老理财、养老保险和养老储蓄，李文良认为公募养老FOF的覆盖面广，从产品类型、风险收益特征评估等方面都具有很强优势。

李文良表示，从产品提供方看，公募FOF既可做纯债型FOF，亦可做稳健型“固收+”养老目标FOF，这种养老目标品类可和养老保险、养老理财的收益特征适当匹配。与此同时，公募养老FOF还可为第三支柱提供中高风险品类产品供个人投资者选择。

李文良说：“从产品需求端看，稳健型养老理财和养老保险适合年龄较大、临近退休人群选择，中青年等个人投资者可选择公募养老FOF，因为从中长期视角来看权益投资波动并不是很大。”

“和国内FOF发展相比，海外FOF发展时间较久且可投范围更广，但大约一半资金投资到公募基金并有相当一部分落在养老目标FOF，所以结合国际经验及国内实情，养老FOF将成为养老金投资者全球资产配置的解决方案，在第三支柱发展中成为非常重要的一员。”李文良言道。

管理回撤需兼顾风险与收益平衡点

在谈到市场比较关注的FOF回撤原因时，李文良认为，FOF强调分散和配置理念，但当前全市场公募纯债券型FOF的数量较少，大部分还是含权类产品，在2022年大部分行业表现不理想情况下，净值出现明显回撤属于正常。作为FOF基金经理，需考虑如何在组合管理的过程中控制风险和回撤。

李文良认为，风险回撤和收益相当于硬币两面，防风险、控回撤需要控制权益敞口，降低组合的未来预期收益。因此需多层次考虑寻求风险与收益的平衡点，不能一味控制风险而大幅降低权益敞口，也不能为博收益而不顾风险。需围绕FOF产品的定位来做适当偏离，积极控制回撤，为FOF持有人获得较好收益。

“南方基金对每一只FOF产品都有清晰定位，比如我目前管理的一只波动稍高的固收+FOF基金，股债比例定位为3：7，权益上限为30%，根据风险情况来调整权益比例。2022年2月份，俄乌冲突后欧美市场反应超预期，于是我们适当降低了组合权益仓位；在历经2022年3月份大跌反弹后，经过分析认为市场或有二次探底可能，所以进一步降低权益敞口，因此2022年4月份二次探底过程中，产品组合回撤相对可控。”李文良言道。

基金经理考察的“为”与“不为”

通常来说，业绩是衡量量化基金经理表现的一个核心因素。

但李文良认为，需辩证看待基金经理业绩，应更关注基金经理业绩的时间维度，对于短期业绩的容忍度可相对较高；其次，对基金经理进行精细化划分，并且对业绩进行拆解和归因来深层次分析，如果由于市场的贝塔原因导致短期业绩表现不佳，但在细分领域下仍有超额收益，仍可认定其为优秀的基金经理。对那些跳出能力圈、风格变化较大的基金经理容忍度则应相对较低。

“关于债券基金经理的选择，即使在同一个框架下，交易出身和研究出身的基金经理风格和操作策略明显不同，因此需区分对待。含权类的品种，可以投可转债和股票，对于这类基金经理则需要具备更强的资产配置能力。”李文良如是表示。

在谈到对于债券团队管理实力的评价标准时，李文良认为，最重要且最直观的就是团队管理规模，这一方面代表机构和个人投资者对团队管理能力的认可；另一方面管理规模足够大，才能支持整个团队的人员配置。

而对于基金经理的管理规模的考量，李文良表示，规模容量或与投资风格和策略有直接关系，在进行调研时也会关注不同基金经理的策略能容忍的最大规模。

（风险提示：基金有风险，选择需谨慎。本文观点仅代表个人，且具有时效性，不构成投资建议。）