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金吾财讯 | 东方财富证券发布研报指，美团-W(03690.HK)外卖盈利或拐点已现，竞争烈度边际缓和。公司即时配送份额稳固，具备用户结构优势与履约护城河，同时在新业务与AI领域提前布局，正逐步穿越行业竞争底部。即时配送基本盘表现稳健。26年一季度核心本地商业收入641亿元，同比微增0.1%；经营亏损由去年四季度的100亿元大幅收窄至20亿元，经营亏损率由15.5%改善至3.2%。配送服务收入240亿元，品牌卫星店快速规模化，“闪电仓”供应链服务升级。补贴策略转向审慎，核心用户消费频次保持提升。“1对1急送”服务从餐饮延伸至闪购，卡位高时效消费与送礼需求。新业务出海有序推进。一季度新业务收入270亿元，同比增长21.3%；经营亏损由去年同期的23亿元收窄至21亿元，经营亏损率改善至-7.8%。小象超市持续拓展覆盖区域，自有品牌占比提升；海外业务Keeta在成熟市场运营效率改善，新市场实现强劲增长。但海外业务持续投入，阶段性对利润率形成拖累。公司加速AI布局，一季度研发费用达70亿元，占总收入7.7%。AI助手“小团”完成智能搜索迭代并推出“小团健康管家”，打通在线问诊购药全流程；商家端“智能掌柜”服务超70万餐饮商户，“数字员工”覆盖30余万家服务零售商户。依托本地生活交易数据与海量商户资源，构筑AI领域核心优势。东方财富证券预计公司FY2026-2028营业收入分别为4075.67亿元、4640.27亿元、5239.82亿元（人民币，下同），同比分别增长11.71%、13.85%、12.92%；归母净利润分别为-71.50亿元、207.62亿元、344.65亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。主要风险包括外卖行业竞争持续加剧、海外扩张投入超预期及新业务减亏进度不及预期。
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