中泰证券：给予水晶光电买入评级

中泰证券（600918）股份有限公司王芳,张琼近期对水晶光电（002273）进行研究并发布了研究报告《AR-HUD领先供应商，微棱镜贡献创新增量》，本报告对水晶光电给出买入评级，当前股价为14.05元。

(资料图片仅供参考)

水晶光电

投资要点

事件：4.11日公司发布2022年报：1)2022年：营收43.76亿元，同比+14.9%，归母净利润5.76亿元，同比+30.3%，扣非归母净利润5.09亿元，同比+38.0%。此前公司预计22年实现归母净利润5.5-6.0亿元，实际业绩位于预告区间中值。2)22Q4：营收11.74亿元，同比+36%，环比-11%；归母净利润0.96亿元，同比持平，环比-59%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+10%，环比-63%，利润环比下滑主因季节性因素、年末股权激励费用计提、汇率波动等影响。

汽车电子多类增长，VR/AR布局长远。22年公司汽车电子AR+业务实现营收1.9亿元，同比+55.4%，毛利率提升1.1pct至37.6%。1)汽车电子：HUD多个新项目陆续量产，激光雷达保护罩/窄带产品供应多家头部客户量产，22年迎宾灯业务增长显著，智能像素大灯有望于23年量产，形成多类增长点。2)VR/AR：22年Pancake模组小批量试产，储备多种AR光波导技术及量产能力布局长远。

AR-HUD领先供应商，有望实现快速放量。23年W/AR-HUD渗透率有望迎来10%拐点，其中AR-HUD兼具智能驾驶体验和安全驾驶需求，有望成为汽车座舱标配。公司AR-HUD已搭载于红旗EHS9、长安深蓝SL03，22年出货约4万套，23Q1发布的长安深蓝S7标配AR-HUD有望带来较大增量；W-HUD已于比亚迪（002594）腾势D9/护卫舰07和长城等车型量产。随着更多AR/W-HUD新车型陆续量产，公司HUD业务有望实现快速放量。

薄膜光学份额盈利双增，微棱镜有望贡献创新增量。1)光学元器件：22年通过拓展客户+产品升级实现提份额、稳盈利，吸收反射复合型滤光片已顺利导入国内全部主流品牌中高端产品，23年北美客户新品微棱镜将贡献创新增量，供应份额和毛利率均较高。2)薄膜光学面板：打造黄金线提高自动化水平，22年份额和盈利同步提升(营收15.7亿元，同比+64.5%，毛利率22.1%，同比+9.6pct)，23年供应份额有望继续提升，持续贡献增量。

投资建议：预计公司2023-25年归母净利润为7.1/8.7/10.3亿元，对应PE估值27/22/19倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：智能驾驶发展不及预期；HUD渗透不及预期；智能手机销量不及预期；北美微棱镜供应份额不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券钟琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.55亿，根据现价换算的预测PE为26.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为18.28。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，水晶光电行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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