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金吾财讯|光大证券发布研报指，快手-W(1024.HK)26Q1业绩略超预期，可灵商业化进程加速，维持“买入”评级及目标价68.25港元。26Q1公司实现收入337.2亿元人民币（yoy+3.4%），略超彭博一致预期334.1亿元；毛利率51.2%（yoy-3.4pct），主要受AI算力持续投入和低毛利业务收入占比提高影响；经调整净利润33.7亿元（yoy-26.33%），超彭博一致预期30.31亿元。业务方面，核心商业收入同比增长10.7%。线上营销服务收入196.4亿元（yoy+9.3%），AI能力已覆盖营销全流程，生成式推荐大模型及智能出价大模型为国内线上营销服务收入带来约3%-4%的提升；AI短视频营销素材消耗渗透率达10%。其他服务（含电商）收入55.8亿元（yoy+15.9%），主要系可灵收入超预期；电商佣金收入同比增速为中个位数，受达人抽佣返还及商家补贴影响。直播收入84.9亿元（yoy-13.5%），因平台主动推进生态健康治理。可灵AI商业化表现亮眼，26Q1收入超6.5亿元（同比增超300%），26年3月年化收入运行率ARR近5亿美元；公司预计26全年可灵AI收入有望达5亿美元。当前可灵毛利率为正且稳中有升，降本方向包括MoE模型架构及潮汐调度工程能力。公司维持26年资本开支指引约260亿元不变，大部分集中在上半年。考虑短期宏观因素对电商及广告业务的压力，以及对可灵收入的乐观预期，小幅调整26-28年经调整净利润预测至174/195/213亿元。给予主业8xPE，可灵20xP/ARR（基于26年底10亿美元ARR，60%控股折价），目标价68.25港元。风险提示：可灵商业化不及预期，电商&广告业务不及预期，AI投入持续加大。
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