银行股还有戏吗?零售+数字化是救药吗?

零壹财经
2023-02-10 09:59:46


(资料图)

资料来源:Wind 邮储银行比工农中建“值钱”从表1可见,截至2月9日,在国有行中,估值最高的,不是工农中建,而是邮储银行,静态市盈率4.93倍,市净率0.62倍,均居国有行之首。邮储银行的业绩也最“靓”,2022年前三个季度,邮储银行实现净利润738.49亿元,增长14.5%,是唯一增速达两位数的国有行。前三季度的净资产收益率为9.17倍,仅次于建设银行。资料来源:Wind国盛证券认为,邮储银行的优势在于:业务方面,邮储银行实行差异化零售银行战略,将个人小额、涉农等领域贷款作为特色化经营、可持续发展的重要力量;资产质量方面,不良资产历史包袱轻,2022Q3末不良贷款率为0.83%,比上市国有大行平均不良率低55bps。交通银行在国有大行中估值最低,静态市盈率3.98倍,市净率0.44倍。与估值排名相对应,2022年前三季度交通银行实现净利润678.83亿元,增速5.47%,净资产收益率6.91%,在国有行中均处于低位。浙商证券在对交通银行三季报的点评中认为,22Q3末交通银行行不良率环比-4bp至1.41%,关注率、逾期率环比+3bp、+5bp至1.46%、1.32%,前瞻性风险指标有所波动,判断主要是对公地产领域风险继续暴露、疫情影响下零售相关风险压力上行。招商银行净资产的“市价”是华夏银行的3.65倍在股份行中,招商银行依然估值最高,截至2月9日,其静态市盈率7.03倍,市净率1.21倍。与估值相对应,其净利润增速也排在前面,2022年前三季度净利润1069.22亿元,同比增长14.21%,在股份行中增速位列第二。增速排名第一的平安银行同期实现净利润366.59亿元,同比增长25.82%,其估值在股份行中排第二名,截至2月9日静态市盈率6.02倍,市净率0.77倍。资料来源:Wind从净资产收益率指标看,市场未给净利润增速较高的平安银行较高估值也未失“公允”。2022年前三季度,平安银行净资产收益率8.93%,低于招商银行12.03%的水平。关于估值“排头兵”招商银行的竞争力,光大证券在对招商银行2022业绩快报的点评中认为:招行深耕零售业务30余年,零售业务具有较深的护城河,这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神,追求极致的客户体验,以及由此带来的更大的客户粘性。股份行中估值最低的是华夏银行,截至2月9日,静态市盈率3.36倍,市净率0.33倍。在业绩增速及盈利能力方面,2022年前三季度其实现净利润170.76亿元,同比增长5.44%,净资产收益率5.65%,在股份行中均排在最后。相比而言,招商银行的静态市盈率是华夏银行的2.09倍,市净率是华夏银行的3.65倍。这意味着,招商银行的每1元净利润对应的股价,是华夏银行的2.09倍,每1元净资产对应的股价,是华夏银行的3.65倍。宁波银行、常熟银行领衔地方银行城商行与农商行的估值“第一名”与其净利润增速及净资产收益率并未呈现出完全的一致性,可能与其规模小,业绩波动更为明显相关。截至2月9日,城商行中兰州银行的静态市盈率12.5倍,位列第一,但市净率0.78倍,在城商行中排名第五,其2022年前9个月实现净利润13.46亿元,增长7.37%,增加在城商行中并不突出,净资产收益率4.46%,也排在末尾。综合考虑市盈率及市净率,宁波银行估值靠前。截至2月9日,宁波银行静态市盈率9.27倍,市净率1.38倍。其2022年前9个月实现净利润171.91亿元,增长20.16%,是六家增幅超过20%的城商行之一,净资产收益率10.94%,也在城商行中也较为突出。

资料来源:Wind民生证券研报认为,宁波银行的估值溢价在于四点:一是突出的市场化治理机制,高管持股市值高;二是精准客户定位,对公较早切换至深耕中小,零售端初始即定位于高端;三是2018年将将财富管理作为零售转型重点,目前基本退出高速投入期,转型成效逐渐释放;四是不良率处于上市银行领先水平,地产行业涉足较少。上市城商行中贵阳银行估值最低,截至2月9日静态市盈率3.34倍,市净率0.4倍。2022年前三季度贵阳银行实现净利润43.89元,同比增长0.89%,在城商行中处于相对低位,净资产收益率8.14%,在城商行中处于居中水平。农商行中常熟银行估值最高,截至2月9日静态市盈率7.64倍,市净率0.98倍,其2022年前9个月实现净利润20.79亿元,增长25.23%,增速在10家农商行中位列第二,净资产收益率9.91%,在农商行中处于较高水平。

资料来源:Wind光大银行在对常熟银行2022年业绩快报点评中认为:整体来看,公司盈利保持25%以上高增态势,可转债有望陆续转股,公司内源、外延资本补充能力较强,为后续规模扩张及业绩增长提供较强支撑;独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。农商行中渝农商行估值最低,截至2月9日静态市盈率4.05倍,市净率0.38倍,其2022年前三季度实现净利润92.42亿元,增长5.6%,增速在10家农商行中排在末位,净资产收益率8.52%,在农商行中排名居中。国信证券在近期发布的研报中认为,从不良贷款率、关注贷款率、逾期率、“不良/逾期”和不良生成率五个指标来看,渝农商行的总体资产质量处于上市农商行中下水平,仍有改善空间;在业务上零售优势显著,加强科技赋能,未来有望持续受益于成渝地区双城经济圈建设。高估值银行的共性:零售+数字化如前所述,上述拥有较高二级市场估值的商业银行均有“绩优”的特征,净利润增长及净资产收益率均排名靠前。而这些绩优商业银行多在业务结构上偏重零售业务。四家估值“第一名”中,除了宁波银行,其余三家的个人业务或零售业务(各家披露口径不同)收入占比均超过五成。根据半年报,2022年上半年,邮储银行个人业务收入占比71.95%,较2021年的69.6%进一步提升。邮储银行由邮政集团发展而来,“继承”了庞大的下沉网点覆盖,国信证券近期研报认为:邮储银行通过近4万个网点深入县域,客户数占全国人口的45%,拥有广大的零售客群;公司长期坚持零售银行战略,近年来进一步以AUM 为纲升级财富管理业务,深挖客群价值;公司现任代董事长、行长刘建军长期任职招行,拥有丰富的零售银行管理经验。其他类型银行中,2022年上半年,股份行中的传统零售大行招商银行零售业务收入占比为58.62%,估值第二的平安银行零售业务收入占比为55.9%;农商行中的估值最高的常熟银行个人业务收入占比为58.72%,估值第二位的瑞丰银行个人业务在2022年上半年收入占比为62.49%。城商行中估值最高的宁波银行个人业务收入占比为34.05%,与其他估值“第一名”相比占比较低。但宁波银行正在致力于“大零售轻资本”的经营战略。其他估值排名靠前的城商行未披露个人或零售业务占比,或占比相对不高。在业务逻辑上,零售业务面对的客群更加庞大,更加依赖金融科技提升效率。根据财报,上述侧重于零售业务的银行,尤其是零售大行,均对数字化较为重视,在财报中也有较大篇幅的相关披露。招商银行在半年报中披露,提升金融科技实力是其发展战略之一;2022年上半年其信息科技投入为53.60亿元,同比增长6.03%,收入占比3.26%。邮储银行在2022年半年报中披露其在加快数字化转型,用科技力量持续提升客户体验,新一代个人业务核心系统全面投产上线,开创了以分布式平台承载超6亿客户的转型之路;坚持创新驱动,在人工智能、区块链、云计算等关键领域深化应用,形成 “平台 +能力+应用”的金融科技创新应用格局。券商乐观已发布业绩快报的17家上市银行在2022年四季度普遍收入增速低于2022年全年。而随着房地产风险释放及疫情管控放开后经济转暖,券商对2023年的银行板块持乐观预期,2月以来多家券商给与银行业“买入”或“增持”评级。中泰证券认为,2023年行业增速预计自2季度触底回升。各项收入中,上半年由于存量重定价承压,下半年重定价因素全部释放不再拖累,预计下半年息差环比平稳,对净利息收入的同比负贡献度收窄,利息收入增长逐步企稳;手续费跟随资本市场行情低位缓慢回暖;其他非息收入由于2022年前高后低的基数原因,2023年将呈现前低后高的增长。光大证券认为在经济复苏预期下,持续超预期的信用扩张和政策维稳,可能进一步带动板块的绝对收益。对于近期银行股的调整,中银证券认为除国内外市场资金因素外,可能亦反映市场对长期的经济和地产的恢复幅度或仍谨慎;对于之后的判断,中银证券更倾向于随着经济数据发布,政策持续发力,或持续验证经济修复,改善预期,提振信心,并看好银行股表现。

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