【快播报】“人形机器人”好卖么？冲刺IPO的优必选告诉你

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资料来源：四家AI企业招股书及各期财报在研发实力方面，招股书披露，截至2022年9月30日，优必选的全栈式技术拥有机器人及人工智能相关专利逾1500项，其中有300多项为海外专利；专有技术及专利曾获两项国家级奖项、四项省级科学技术奖及意向国际奖项；优必选还参与了国家及国际行业标准的制定，包括《家用和类似用途服务机器人安全通用要求》(GB/T 41527-2022)及《服务机器人電气安全 要求及测试方法》(GB/T 40013-2021)等五项国家标准。大客户依赖症优必选在经营中的大客户依赖比较明显，且在报告期前五大客户贡献收入占比未见下降趋势，从侧面显示在商业化落地过程中客户拓展的困境。招股书显示，2020年、2021年及2022年前九个月，五大客户收入占比分别为66.5%、52.2%及64.7%。其中，最大客户的收入占比分别为37.8%、21.4%及27.7%。在物流智能机器人产品与解决方案收入中，2020年、2021年、2021年前九个月及2022年前九个月，天奇自动化工程集团贡献收入占比分别为97.6%、91.7%、81.7%及75.5%。在行业当前的发展阶段，其他同行业公司也有大客户集中的情况，但相对优必选略分散一些。云从科技在2017年、2018年、2019年和2020年上半年，公司前五大客户销售收入占比分为59.77%、62.26%、51.83%和31.23%。商汤科技在2018年、2019年及2020及2021年上半年五大客户收入占比分别为28.4%、26.3%、31.4%及59.3%。存货困境大额存货减值显示部分产品未能及时售出，也在一定程度上反应了商业化落地不畅。优必选的招股书未分软件及硬件产品披露销售收入，从财务数字看，其对外销售更偏重于硬件。2020年、2021年及2022年前九个月，优必选的存货金额分别为4.1亿元、4.3亿元及4.2亿元。按销售收入/平均存货计算，优必选在2021年的存货周转率为1.95。作为新兴行业，并没有行业平均水平的存货周转率供参考，但存货减值给业绩带来了较大影响。2020年、2021年、2021年前九个月及2022年前九个月，优必选存货减值分别为1258万元、120万元、101万元及6593万元。报告期前几年存货减值金额对业绩影响并不大，但2022年前9个月存货减值陡增，占销售成本比重为18%，拉低了毛利率12.5个百分点。招股书援引弗若斯特沙利文：“中国及其他地区的智能服务机器人解决方案产业的特点是技术、解决方案及基础设施不断发展、竞争加剧、政府法规及行业标准不断变化以及市场需求不断变化”，从而公司的智能机器人产品及解决方案可能生命周期较短，并受限于快速变化的产品趋势及不断发展的技术。可见，存货管理对于优必选是一个挑战。存货减值影响毛利率下降根据招股书，优必选的毛利率逐期有所下滑，2022年前九个月毛利率30.7%，同比降低了8.1个百分点。纵向来看，2020年及2021年毛利率分别为44.7%及31.3%，逐期有所下滑。毛利率变化由各业务毛利率变化、收入构成变化及存货减值导致。财报显示，教育行业是优必选主要的创利来源，2022年前9个月毛利占比92.95%。同期“其他行业”贡献毛利占比4.1%，占第二位；消费级机器人及其他智能硬件设备贡献毛利占比1.51%；而物流板块贡献毛利占比仅0.84%。表2 2022年前9个月优必选各业务板块贡献毛利情况

资料来源：优必选招股书创利最高的教育行业板块毛利率在2022年前九个月为59.3%，高于2020年的50.6%及2021年的44.8%。创利第二位的“其他行业”毛利率在报告期略有下降，由2020年的45.9%降至2021年的44.7%，进一步降至2022年前九个月的41.3%。消费级机器人及其他智能硬件设备毛利率波动较为明显，2020年及2021年分别为30.9%及负的26.4%，2022年前九个月为4%。物流板块毛利率在2022年前九个月大幅下降，由2020年的14.9%及2021年的14.1%降至3.8%。

综上，贡献绝大部分毛利的主要业务板块教育行业和“其他行业”毛利率相对稳定，其他业务板块虽然毛利率波动较大，但毛利贡献占比小，对整体毛利率影响有限。根据财报，2022年前九个月毛利率的下降主要受到了存货管理的影响。如果不考虑存货减值，则2022年前9个月优必选的毛利率为43.2%，同比增加4.2个百分点；不考虑存货减值，2020年及2021年毛利率分别为46.4%及31.5%。销售费用率较高对于处于产品商业化初期的企业而言，销售费用率高低直接显示了其商业化的难易程度。而优必选在几家近年来上市的新兴AI企业中销售费用率是最高的。优必选在2020年、2021年及2022年前九个月的销售及营销开支分别为3.13亿元、3.58亿元及2.41亿元，收入占比分别为42.3%、43.8%及45.6%。由于优必选未披露销售及营销开支中股份支付的金额，所以不能与同行业上市公司做更准确的比较，但包含股份支付在内的整体的销售费用率远高于同行业上市公司。商汤科技的包括股份支付的销售开支在2019年、2020年及2021年及2022年上半年的收入占比分别为15%、15.6%及14.5%及28.4%。同期云从科技包括股份支付的销售费用占比分别为28.3%、36.3%、26.1%及24.9%。创新奇智的研发偏重于商业化导向，相应地其销售费用率更低，2020年、2021年及2022年上半年分别为13.1%、13.5及8.7%。表3 四家AI企业销售费用率情况

资料来源：四家AI企业招股书及各期财报在盈利能力方面,优必选披露了扣除股份支付和收购公司影响、更能反映经营成果的经调整指标EBITA，2020年、2021年及2022年前九个月分别为负4.78亿元、负6.11亿元及负4.05亿元，2002年前9个月负的经调整EBITA同比扩大了6%。结合毛利率变化的情况，盈利能力未见改善。但招股书中关于2022年四季度的业绩预告,为2022年全年业绩预期增加了一抹“亮色”：收入同比增长至少40%，毛利及毛利率同比也有所增加。对于业内公认的拥有广阔发展空间人形机器人赛道，优必选在商业化上已经占有先机。高研发占比说明优必选处于成长关键期、产品快速迭代期，如何提升市场认知和接受度，提升销售增长、做好存货管理，是除了融资之外，做好现金流管理的关键，也是二级市场的重要“考核指标”。