【新华财经调查】新开源两大因素驱动净利大涨 BDO产业现过剩隐忧

新开源（300109）近日披露的三季度报告显示，实现营业总收入11.26亿元，同比增长30.14%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长177.34%。

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新华财经调查发现，上游原材料价格大幅回落，叠加巴斯夫产能受限出现的市场缺口，推动新开源三季度净利润同比大涨。

两大因素驱动增长

PVP作为一种合成水溶性高分子化合物，广泛应用于医药卫生、食品加工、洗涤剂、纺织印染、涂料颜料等领域，新开源是全球PVP系列产品的主要供应商之一。从业绩占比看，其PVP产品收入占比约77%，毛利占比约78%，是公司最重要的业绩来源。

国联证券指出，需求景气、原材料成本下降，是新开源PVP业务火爆的原因。

从需求端看，受益于锂电材料端的市场渗透，PVP产品需求增长明确，同时欧洲天燃气短缺导致巴斯夫德国工厂约占全球30%的PVP产能遭遇不可抗力，市场出现供需缺口，PVP进入景气上行周期。

从成本端看，BDO（1，4—丁二醇）作为PVP核心原材料，三季度价格出现大幅回落，根据隆众化工的数据，华东市场BDO均价12826元/吨，环比下降46%。在此背景下，公司前三季度综合毛利率提升至49.85%，为历史最高水平。

新开源近日表示，预计今年PVP在新能源领域销量达2000吨，随着新能源电池产能的投放及对客户交流意向等判断，预计2023年将达到今年的2至3倍。

景气度有望持续

新开源公告称，目前公司PVP产能为1.3万吨，现正在建设焦作中站区2万吨NVP单体的生产项目，预计2023第二季度形成产能，届时产能将达到3万余吨。

根据QYR（恒州博智）发布的报告，目前全球PVP产能主要聚集在中国、欧洲和北美，亚什兰和巴斯夫是该市场的主要参与者，2019年二者的市场份额为64.73%，其他重要参与者包括新开源、建华南杭药业等。

国联证券研报显示，2021年全球PVP产能不足10万吨，其中巴斯夫产能3万余吨居全球第一位，中国PVP名义产能在3万吨左右，其中新开源产能为1.3万吨，居世界第三、国内第一。

业内人士介绍，从供给端看，随着欧洲进入冬季，天燃气危机持续超出市场预期，巴斯夫复产难度较大；国内中盐红四方、焦作中维特品药业、建华南杭药业、黄山邦森新材料等可能通过技改提高PVP供给，但增量有限。总体来看，PVP景气度有望持续，新开源在2022至2024年将持续增长。

不过该人士也表示，国内PVP销量近期的增长，主要得益于工艺技术的持续进步拉近了与欧美主要供应商的距离，但仍存在一定的差距。今后，包括新开源在内的国内厂家是否能够持续更新技术、把握主流客户的市场需求，还存在不确定性。

BDO现过剩隐忧

今年6月底，新开源发布公告称，为优化产业链布局，公司拟设立子公司投资建设年产10万吨NMP（N—甲基吡咯烷酮）及12万吨BDO项目，总投资预计为13.5亿元，共分为两期，一期计划于2023年6月至2024年6月完成，总投资预计7亿元；二期计划于2025年6月至2026年6月完成，总投资预计6.5亿元。

不过，时任新开源董事王坚强认为，在焦作地区投资该项目，在主要原材料、运行成本、人才等方面没有优势。

去年12月3日，新开源董事会以“王坚强董事坚持的PVP上游产业发展方向偏离了公司双平台发展的目标”等罢免了其职务，时隔半年之后，新的董事会表决通过了上述项目。

据知情人士介绍，近年来，宁夏、内蒙古、新疆、陕西、四川等地区加强BDO产业链、可降解塑料产业链的招商力度，产业空间容量更大，但同时，BDO产业投资有过热趋势。

数据显示，我国BDO产量在2016至2020年整体表现为稳步增长趋势，市场价格变动相对稳定。2021年以来，受可降解塑料产能上升影响，BDO市场需求大幅度上升，市场价格在仅仅2个月时间增长超150%，2021年年均价为25152元/吨，环比上涨171.8%，且年内31000元/吨的高点刷新了近十几年的历史记录。

不过，产业资本对于BDO项目的投资热情也引起该领域产能过剩的担忧。据业内人士介绍，氨纶行业是BDO传统需求方，增长不会有太大变化，主要增长点在于可降解塑料（PBAT、PBT、PBS等品类），2021年中国BDO产能约230万吨左右，但目前行业内拟在建项目产能达2000多万吨，需警惕产能过剩的风险。