【财经分析】日本央行意外扩大收益率曲线控制区间 10年期日债收益率盘中近乎翻倍

日本央行20日早间公布最新利率决议称，将政策利率维持在-0.1%不变，将日本10年期国债收益率目标维持在0%左右，符合市场预期。此外，该行还表示，将“大幅”增加每月债券购买规模，从目前计划的7.3万亿日元增加到9万亿日元（约675亿美元）。

最值得注意的是，随着购债量的增加，日本央行出人意料地扩大了10年期国债收益率的目标波动区间，从-0.25%至0.25%扩大至-0.5%至0.5%。据日本央行称，本次举措是对现有超宽松货币政策进行微调，而非退出该政策。

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市场观点称，这一出人意料的决定有可能震动全球金融市场，此前日本央行捍卫10年期国债收益率上限的坚定承诺，间接帮助全球保持了较低的借贷成本。放宽债券收益率目标区间行动，将使得市场借取日元成本有机会提高，影响套息交易空间，部分资金或转回日元。部分机构提示称，日本央行无法阻止市场揣测其将逐步退出“超宽松”货币政策，投资者近期需注意全球FICC市场间波动率的传导。

扩大YCC区间超出市场预期 日债收益率日内近乎翻倍

据周二的政策声明，日本央行将允许10年期日本国债收益率升至0.5%左右，高于之前波动区间0.25%的上限。彭博经济学家称，作为全球最后一个政策转向的央行，日本央行的政策调整将在全球金融市场产生“冲击波”。

从市场反应来看，日本10年期收益率盘中一度飙升21BPs至0.467％，创2015年以来最高水平；5年期日本国债收益率飙升12BPs至0.26%，为2013年以来最高。权益资产大幅下挫，日本东证指数盘中跌幅一度扩大至2%，日经225指数跌3%。随着日债收益率大幅攀升，连带欧债、美债收益率同步上升，全球债券波动率再度走高，股债同步下跌的局面再现。同时，日元多个关键期限的隐含波动率攀升，汇率市场同样波动率上升。

截至周二尾盘，10年期日债收益率报0.412%，上行16.1BPs，3年期和5年期日债收益率分别走高3.1BPs和3.6BPs，报0.04%和0.17%，超长端品种延续弱势，20年期和30年期日债收益率分别报1.213%和1.573%，走高3.3BPs和4.8BPs。

不过，日本央行并不将此举与改变货币政策方向挂钩，日本央行在声明中表示：“日本央行决定调整对收益率曲线的控制，以改善市场功能，并鼓励整个收益率曲线更平稳地运行，同时保持宽松的金融环境。通过这些步骤，日本央行将致力于在这一框架下加强货币宽松的可持续性，以实现价格目标。”

日本央行行长黑田东彦在此后的新闻发布会上关于通胀的主要说法没有改变，即通胀还没有（稳定地）超过2%的目标。其中隐含的信息是：扩大收益率曲线控制（YCC）区间并不等同于加息，也不是向政策正常化迈出的一步。

新加坡银行外汇策略师Moh siong sim表示，日本央行已经扩大10年期国债收益率范围，我想这比预期的要早。这引发了一个问题：从政策正常化的角度来看，这是否预示着未来会出现更多的情况？之前我们看到的日元大幅走软令政策制定者感到不安。很明显，这增加了明年日元走强的可能性。

国际衍生品智库分析师认为，此前日本央行行长一再坚持坚定的鸽派立场，强调在工资出现更强劲增长之前，日本央行有必要出台刺激措施，排除了针对日元贬值采取行动的可能性。

日本央行持有日债比例已升破50% 流动性枯竭亟需调整收益率政策

从日债持有分布来看，日本央行对日本国债的持有比例首次升破了50%的历史性门槛。据日本央行周一（19日）公布的最新季度数据，截至9月末，央行持有国债总量的50.3%，高于三个月前的49.6%。作为其收益率曲线控制政策的一部分，央行一直买入日本国债，引发了挤出私人投资者、加剧市场流动性枯竭的担忧。

此前接受调查的所有数十位经济学家都预计，日本央行不会改变政策，不过他们中的大多数专家曾表示，日本央行应该采取更多措施来改善债券市场的运作。

面对流动性不足的日债市场，市场普遍猜测日本央行或将在明年黑田东彦卸任前后逐步退出YCC政策，而当下的行动时间点大幅提前。消息释出后，日元和日债收益率大幅上涨，日经指数大幅下跌，并外溢至全球股票市场。尽管日央行解释此举是对微观金融市场功能有效性的考虑，并宣称此行动“可增强货币宽松的可持续性”，但无法阻止市场揣测日本央行将逐步退出长期实施的“超宽松”货币政策，并开启货币政策正常化。

国泰君安观点称，目前市场反馈的仍是即时消息的冲击，以及日央行侧重“金融市场”而并未给出根本性政策转向态度的短暂安抚中。但后续看，若日本经济数据尤其是通胀数据继续走高，将会进一步推升日元涨势。后续高度关注日央行对日本经济展望的表述，如若日央行上调了中长期通胀前景指引，则可能酝酿更长期的日元升值。

此外，日本央行购债操作仍在继续，该行当日还宣布例行计划外债券购买操作，从12月21日起直接购买1000亿日元的1-3年期日本国债，购买1000亿日元的3-5年期日本国债，购买3000亿日元的5-10年期日本国债，购买1000亿日元的10-25年期日本国债。

日本央行行长黑田东彦指出，日本央行的基本框架丝毫没有改变，收益率曲线控制的调整可能对经济有利，而额外购债应该会改善市场功能。他预计，2023财年整体通胀率不太可能达到2％，除非CPI目标在望，否则不会调整宽松政策，今日的决定旨在提高收益率曲线控制的有效性。