【财经分析】政策转向预期被泼“冷水” 日债收益率明显脱离区间上限

新华财经
2023-01-18 20:30:32

日本央行坚定维持宽松路径,引发股债汇市场的激烈调整。日本央行18日在利率会议上维持-0.1%的利率水平不变,维持日债收益率目标0%,并一致通过收益率曲线控制(YCC)决定。


【资料图】

近一个月,强劲的经济和劳动力数据,令不少机构一度预期日本央行或很快进行政策转向,即退出负利率政策或进一步扩大YCC区间范围。然而,当日政策的“按兵不动”,使得此前的紧缩预期彻底落空,日债空头大受打击,收益率盘中一度下行超10BPs,10年期日债收益率脱离新政策区间,最低至0.36%附近。

市场观点称,在YCC政策调整之后,收益率曲线形状得到了修复,但也发了市场对于政策转变的“过度担忧”。通胀现状的改变也只是日本央行实施“QQE+YCC”政策“万里长征的第一步”,最终目标是要实现收入-支出的“良性循环”。可以说,日本超级宽松政策的“使命”尚未完成,退出言之过早。

政策转向预期被泼“冷水” 日债大涨、美日汇率重回130

自2022年12月日本央行上调YCC区间后,日本10年期国债收益率在近期一度高于0.5%的区间上限,而日元自2022年10月底以来持续上涨并触及2022年5月以来的高位。

根据日本当地媒体年初报道,日本央行将研究大规模货币宽松的副作用。这是因为2022年底政策调整后,市场利率仍处于扭曲状态。日本央行实施宽松货币政策旨在减少负面影响,保持宽松的金融环境,以支持高价格下的投资和消费。

在日本央行利率决议公布后,美元兑日元迅速拉涨近2%,收复130整数关口。日本10年期国债收益率盘中一度跌超10BPs至0.362%,该券尾盘报0.431%,下行7BPs。

业内观点指出,在全球经济今年面临下行压力的背景下,物价曲线未来或向下偏离,而薪资增速可能不会像此前预期一般强劲。如果进一步提高利率或导致通胀将低于当前的预期水平,日元的进一步走强将对经济带来一定下行压力。因此,日本央行选择了当前最适合的“按兵不动”策略。

日本央行行长黑田东彦当日午后召开货币政策新闻发布会。黑田东彦表示,不认为有必要进一步扩大收益率区间,预计收益率在0.5%上方的走势不会继续,市场需要一段时间来调节以适应新的目标区间。

关于货币政策立场,黑田东彦明确将继续保持宽松政策,直至实现可持续的价格目标,必要时会毫不犹豫地加码宽松。关于通胀走势,黑田东彦认为,物价前景风险上升,工资、物价将因劳动力短缺而上涨。他还表示,无法持续实现2%的物价目标,通胀将在2023财年下半年放缓至2%以下。

针对未来经济形势,黑田东彦称,日本经济正在回升,正处于新冠疫情恢复期。市场运行状况将改善,产出缺口可能很快就会恢复,但日本经济面对的不确定性依然极高。他还提及,加强融资操作将使得YCC政策的操作更为灵活,不排除将负利率用于融资业务的可能性。

超级宽松政策“使命”尚未完成 日本央行年内或不具备退出YCC条件 

日本央行自调整YCC以来,不断强调“这不是退出宽松政策的前奏”。

据悉,调整YCC的背景是,在全球持续通胀和海外无风险利率大幅提升的背景下,原有的YCC政策过分地压低了10年以内日债收益率,严重扭曲了日本国债利率结构,降低了日本国债市场的流动性,阻碍了市场定价功能的发挥。

可以说,调整YCC的直接目的是平滑收益率曲线,畅通货币政策传导,从仅一个月的市场表现来看,收益率曲线形状确实得到了修复。黑田东彦此前也表示,随着日本债券市场功能弱化,特别是影响了不同期限债券收益率之间的相对关系,以及现货和期货市场之间的套利关系。如果日债市场状况持续下去,可能会对公司债券发行条件等金融状况产生负面影响。

展望后续,法国巴黎银行认为,日本央行最早可能在下个月再次扩大10年期国债收益率的交易区间。三菱UFJ摩根士丹利证券有限公司首席固收策略师则在研报中认为,日本央行料将在2023年第二季度结束收益率曲线控制政策。

国内多数机构观点则认为,通胀只是日本央行实施“QQE+YCC”政策“万里长征的第一步”,最终目标是要实现收入-支出的“良性循环”。

在2022年底的演讲中,黑田东彦重申了他9年前实施超级宽松政策的初衷:“日本银行的目标是在物价的温和上涨中创造并嵌入一个良性循环——企业销售和利润增长、工资增长、消费扩大、价格适度上涨。因为只有这样,2%的通胀目标才是可持续的。”

黑田东彦明确,“这一良性循环尚未形成,央行不希望过早地转变政策立场。”

国金证券固收分析师赵伟认为,2023年,日本央行或不具备退出YCC的条件。“通胀超调承诺”尚未实现,经济复苏进程尚未完成,收入-支出的“良性循环”还处在早期阶段。截止到2022年底,疫情冲击下的供应链压力显著缓解,日本的产出缺口尚未收敛。

“短期内,内生的和可持续的通胀动能都难言形成。2023年下半年,日本或迎来通胀的二次反弹,但整体会比较温和。随着全球通胀压力的放缓,和欧美等发达经济体加息周期的基本结束,日央行国债市场的流动性压力也将趋于缓解。”赵伟进一步预测称。

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