环球速看：“中债全额担保”首单花落龙湖，能否惠及更多民营房企？

8月23日晚间，龙湖宣告即将发行2022年第一期中期票据，发行规模为15亿元，而该中期票据由中债信用增进投资股份有限公司（简称“中债信用公司”）提供全额担保增信支持。

据悉，这是中债信用公司通过直接担保方式增信的首单民营房企债券。此次，监管层推出这种“中债担保 债券发行”的融资新模式，会惠及更多民营房企吗？

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首单全额担保民营房企债券落地

8月19日，中国银行间市场交易商协会再次召集多家民营房企召开座谈会，探讨通过中债信用公司增信支持的方式支持民营房企发债融资。目前已知的首批试点企业包括龙湖、金地、碧桂园、旭辉、新城控股、远洋集团六家房企，后续试点或将不限于以上六家民营房企。

5天后，“中债担保”首单债券落地龙湖。根据龙湖发布的公告，此笔中期票据发行规模为15亿元，为期3年，票面利率询价区间为3.00%-4.30%，发行时间为8月25日，由中债信用公司提供全额无条件不可撤销连带责任担保。

由此可见，此次融资以中债信用公司为背书，担保方式为“全额无条件不可撤销连带责任担保”，这种模式或成为此后房企发行此类债券的参考。

中指研究院企业事业部总监刘水认为，中期票据具有发行量大、期限长的特点，是房企在银行间债券市场发行的重要债务融资工具，监管层此时提出为中期票据提供“全额无条件不可撤销连带责任担保”增信措施，将为民企信用债发行继续拓宽道路。

中银证券夏亦丰、许佳璐在研报中分析称，“全额无条件不可撤销连带责任担保”，而非固定限额担保，即当被担保对象发生违约后，担保方要全额、无条件、不可撤销地履行被担保人应尽的全部义务，可以视为是对债权人权益保障力度最强的担保措施。此次龙湖试水的这一举措，也是在此前监管方提出的通过创设信用保护工具为民营企业债券融资提供增信支持的再升级，对市场信心提振作用较大。

中债信用二度援手民营房企

值得一提的是，不同于普通央企、国企，中债信用公司是我国首家专业债券信用增进机构，是2009年在中国人民银行的指导下由中国银行间市场交易商协会联合多家实力国企成立的。

而这次并非中债信用公司首次出手帮助房企。今年5月，碧桂园、龙湖、旭辉、新城控股、美的置业被监管机构选为示范民营房企，开始首次使用“债券发行 信用保护工具”的新模式来打开新的融资渠道。5月24日，新城控股发行一笔10亿元的中期票据，由中债信用公司和上海银行联合创设信用风险缓释凭证，成为中债信用公司支持推出的首单房企信用风险缓释凭证。

“此次的举措，则是在监管层提出创设信用保护工具后，为民营企业债券融资提供增信支持的再升级。”刘水表示，中债信用是国企，如果作为担保，能够有效提高债券信用水平，帮助民营房企发债融资。

中银证券夏亦丰、许佳璐也指出，对于信用风险缓释工具来讲，虽然可以促进单只债券的发行，但并不能实质性改善市场对单一主体的信用风险偏好，或市场对整个民营地产债的风险偏好。而此次示范房企将引入国资信用担保或增信，包括国资担保公司担保或者国有企业直接认购示范房企债券，为债券成功发行保驾护航。

更多民营房企有望试水新模式

除了龙湖外，此次以中债信用为担保发债所涉及的试点房企还有金地、碧桂园、旭辉、新城控股、远洋集团。

对于近日是否有计划以中债信用担保方式来发债，旭辉方面回应新京报记者时表示：“目前正在推进中。”

当前，民营房企的融资困境依然未解，在流动性趋紧的行业大背景下，亟待从融资端为更多民营房企“输血”。

据中指研究院统计数据，今年1-7月，民营房企发行海外债融资93.3亿元，同比下降94.9%；信用债融资155.8亿元，同比下降83.6%。在当前环境下，优质的民营房企也同样面临渠道狭窄、融资不畅的问题。

随着美元债违约频次增加，房企海外融资持续下降，信用债融资成为民营房企的“救命稻草”。自监管层在5月推出“债券发行 信用保护工具”的模式以来，包括信用违约掉期和信用风险缓释凭证在内的信用保护工具，带动了龙湖、碧桂园、美的置业、新城控股、旭辉等头部民企先后成功发行多笔信用债，实现融资39亿元。

在总体融资下滑之中，包括中期票据在内的信用债融资却较为稳定。据中指研究院统计，7月，信用债已经连续三个月发行额环比小幅正向增长，这一渠道已不再受限，但发行主体仍以央企为主。

那么，此次“中债担保 债券发行”的融资新模式能否惠及更多民营房企呢？对此，IPG中国首席经济学家柏文喜表示：“中债信用公司作全额无条件不可撤销连带责任担保，对于企业成功发债以及发债条件、发债成本有着决定性影响，有利于民营房企以更低的成本、更好的发债条件进行规模更大的融资。但是，这种方式如果是市场化的，只适用于优秀的头部民营房企，而不太可能推广到中小型或者已经出险的民营房企中去。”

“本次流动性支持涉及的民营房企同样以碧桂园、旭辉、龙湖等优质示范企业为主，中小型房企仍未惠及，而后者对补充流动性的需求相对更多。若后续对于风险可控、相对稳健的中小型民企也适度放宽限制，获得相应融资支持，将会为行业带来更大的利好。”中银证券指出。