速递！立方制药：渗透泵控释制剂国产龙头

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立方制药（003020）于2002年成立，经历多年的发展，目前已成为一家覆盖医药工业和医药商业全产业链的创新型医药企业，主要产品包括有非洛地平缓释片(Ⅱ)、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、亮菌口服溶液、丹皮酚软膏、益气和胃胶囊、坤宁颗粒等。公司近年来业绩持续稳定增长，2017-2021年，公司营收CAGR约为18.15%，同期归母净利润CAGR约为22.37%。

公司是渗透泵控释制剂国内产业化龙头，渗透泵产业化能力及产能在国内企业名列前茅。公司以渗透泵控释技术为核心，建立了由配方技术、制剂评价技术、制剂工程化技术与关键设备技术四大部分组成的激光打孔渗透泵控释技术平台，并不断提升渗透泵制剂产品开发与产业化能力，产业化能力位居国内前列。公司渗透泵控释制剂技术具有成本和效率优势，并已覆盖了最复杂结构及工艺。公司代表性产品非洛地平缓释片(Ⅱ)是国内首个也是目前唯一的非洛地平渗透泵制剂上市产品，为国家基药品种，公司产品市占率约为9%，在国产品牌中市占率第一。产能方面，在募投项目建成后，加上原有2亿片的产能，渗透泵制剂实际总产能将超过6亿片。公司的产能和产业化能力有助于在市场竞争中保持有利地位。

中药为国家战略支持发展的行业，利好政策频出，政策端、审评端、支付端多方联动驱动中药行业快速腾飞。公司积极布局益气和胃胶囊、坤宁颗粒等中药特色品种，具备强劲的销售增长潜力。其中，益气和胃胶囊为国家基药独家品种，该品种目前已覆盖两千多家等级医院和五千多家基层医疗机构，2021年样本医院销售同比增长177.61%。随着临床终端和OTC市场推广力度的持续加大，益气和胃胶囊的销售高增长有望延续。坤宁颗粒仅有公司和亿帆生产，8g为公司独家规格，医保和基药目录，未来有望快速增长，具备大品种潜质。公司的小儿消食颗粒已纳入国家医保目录，儿科厌食中成药市场潜力大。

眼科领域，公司受让双科药业多个滴眼剂药品技术的所有权，进一步强化产品管线布局。公司以3800万元受让双科药业的金珍滴眼液等13个滴眼剂药品技术的所有权，并成为标的品种药品上市许可持有人。13个标的品种的上市许可持有人正式变更后，其销售收入将纳入公司报表范围，有利于公司快速切入眼科领域和实现自身的快速发展。眼科产品国产替代空间巨大，产品竞品少，立方制药目前13个在研眼科产品均具有一定技术壁垒，多款为国内独家或首仿药，未来具备成长性。

创新品种蓄势待发，强化优质产品线拓展。长期来看，创新品种蓄势待发，有望进一步打开市场。公司围绕核心技术渗透泵平台持续打造较强产品管线群，项目储备丰富;在麻药领域的管线布局助力多领域潜力释放，有望驱动公司发展迈向下一城;此外，公司获得了两项EDB融合蛋白专利，立足优势化药板块外延至大分子领域。

公司的医药商业业务稳步发展，与工业板块形成协同效应。公司建立了现代物流配送中心，坚持医疗终端配送、连锁药房零售并行的方式布局医药商业业务。其中，医药配送方面，公司依靠现代化的物流基础和上下游的资源优势，该业务在安徽省内已形成较强的配送能力和规模优势;医药零售方面，截至到2022年上半年末，公司在合肥及周边地区布局了60余家零售药房，积极拓展医药零售业务。

华创证券表示，依托高壁垒的渗透泵控释技术，高端制剂品种有望不断突破，三大品种持续放量，短中期业绩增长点清晰，公司有望进入高速发展期。从未来2-3年维度来看，公司具备典型的低估值、高增长特征。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.13亿元、2.92亿元、4.01亿元，分别同比增长23.7%、37.0%和37.4%，对应EPS为1.77元、2.42元、3.33元，参考可比公司估值，给予2022年25倍PE估值，对应目标价44.25元/股，维持“推荐”评级。

安信证券表示，公司是国内渗透泵控释制剂龙头，多个潜力品种迎来销售放量红利期。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.15亿元、2.89亿元、3.82亿元，分别同比增长24.6%、34.8%、32.0%，对应EPS分别为1.78元、2.40元、3.17元。参考可比公司估值，按照较为保守的估值水平，给予立方制药2022年1.00倍PEG估值，对应PE约为24.6倍，对应6个月目标价为43.79元/股。公司目前PE估值低于历史均值水平，给予买入-A的投资评级。