美国生物燃料掺混政策传利空 美豆油隔夜跌停内盘油脂大幅回落

“成也萧何败也萧何”这一句话在近期油脂市场上得到了印证。本周前几个交易日连续拉涨的豆油和棕榈油隔夜遭遇“重大”利空，一举逆转了反弹走势。截至2日早盘收盘时，棕榈油和豆油分别下跌3.44%和2.91%，携手领跌早盘商品市场。

造成豆油、棕榈油这一走势的主要原因，是美国环境署新的生物燃料掺混标准政策的“预期差”。

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来源：新华财经制图

12月2日早盘活跃商品跌幅排行

来源：文华行情系统

周初，有关美国环境保护署（EPA）将上调生物燃料掺混标准的消息带动美豆油期价日内强势拉涨，并带动美豆逆转日内跌势、终盘涨超2%。但在周四（12月1日），美国环境保护署公布的信息显示，提议将2023-2025年可再生燃料掺混义务分别设定为208.2亿加仑、218.7亿加仑、226.8亿加仑，2023年的总掺混义务仅较2022年高出1.9亿加仑，增幅主要来自包括生物质柴油在内的高级生物燃料。

“按照1加仑生柴需投料7.8磅油脂，豆油占比40-45%左右测算，仅能带来5.9-6.7亿磅的美豆油需求增长，不能匹配此前USDA预估的2022/23年度14.5亿磅的生柴需求增幅。”中信建投期货点评称，此外，EPA最终批准将菜籽油用于生产可再生柴油和其他生物燃料，这对美豆油投料需求进一步形成不利。

市场对于EPA政策的失望情绪也直接反映在了盘面上。隔夜，美豆油收盘跌停，2日电子盘时段，更是续跌超1%，并刷新了近一个半月的新低，并连带牵连美豆大幅下挫逾2%，终结了此前的“五连涨”；国内豆油、棕榈油2日早盘也应声回落。

抛开政策消息的影响，豆油和棕榈油的基本面本身也面临弱需求、弱供给的压力，这也导致尽管前期价格反弹，但机构对油脂价格的反弹走势并不乐观。

据华泰期货分析，国内进口大豆供应偏紧，豆油现货供应压力不大，但油脂高价格对下游采购形成一定抑制，叠加餐饮需求低迷，油脂整体消费较为薄弱，也带动基差高位回落。利润方面，国内油脂进口利润依然处于倒挂状态，但已较上半年明显收窄。虽然南美大豆存在天气炒作预期，但东南亚棕榈油短期出现明显累库，同时加拿大菜籽丰产，国外成本端难见明显趋势。总体而言，未来油脂更多将在弱供给和弱需求之间博弈，供应端油脂难见明显产量增长，需求端受全球宏观经济影响也同样难觅亮点，高能源价格将维持住油脂较高的价格中枢，未来更多呈现高位震荡格局。

中信建投期货也认为，此前市场对美豆油生柴需求随可再生柴油产能扩建有较高期待，基金持有较多净多头寸，但EPA远不及预期的掺混要求引发预期反转及资金踩踏，预计内盘油脂将随盘下跌，单边偏空操作。

徽商期货也表示，近期，受产地棕榈油季节性减产逐步兑现提振，棕榈油带动豆油反弹，但南美大豆扩种、国内进口大豆到港增加以及油厂大豆压榨恢复等因素，将使得豆油上涨乏力。

不过，需要看到的是，当下已经进入油脂的传统消费旺季，且国内植物油库存虽有累积但仍维持在低位，这也成为油脂价格的支撑。

国泰君安期货就表示，四季度，国内油脂供应增加的预期不变，仍然限制三大油脂的上涨动能，但是上游原材料价格坚挺，远期采购进度偏慢，加上近期对末来需求边际好转的预期升温，对期货价格构成支撑。所以，预计三大油脂仍然是宽幅震荡走势。

相比之下，国贸期货的观点则更显乐观。该机构分析认为，国内棕榈油库存周度环比继续增加5万吨至92.75万吨，同比增加45万吨，处于历史同期高位，但库存拐点即将到来。豆油方面，国内库存周度继续减少0.64万吨至74.56万吨，处历史低位水平，预计四季度将保持低位水平。由于美豆油跌停，短期油脂或偏弱运行，但中期仍可继续关注油脂多配机会。