【财经分析】空头屡屡攻破日债收益率新上限 日本央行面临“两难”局面

2023年初以来，日本央行连续购债试图“拯救”脆弱的收益率走势，但市场空头屡屡攻破日本央行新收益率区间上限。

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当地时间周二，日债市场重回弱势，10年期日债收益率保持在0.5%上方震荡，日本央行早间提出将从1月11日起以固定利率无限额购买5-10年期日本国债，但该举措收效甚微。机构日内交投主要受到基本面表现压制，日本东京通胀率自1982年以来首次达到4%，令债市持续承压。

日本央行预计在本周四举行分行行长季度会议，届时日央行行长黑田东彦将发表讲话。在日本央行新收益率区间上限被空头屡屡攻破之际，投资者的关注点在于日本央行是否会再次大幅上调收益率曲线范围。

货币政策面临转向猜测 通胀和利率：选哪个？

2022年12月，日本央行意外调整收益率曲线控制（YCC）政策，将波动范围从±0.25%扩大至±0.5%。那么，日本央行“破防”的关键因素是什么？以及日本央行的货币政策框架是否会再度动摇，后续如何演绎？

谈及此前调整YCC的原因，最重要的莫过于日本面临着较大的通胀压力。据日本内务省最新公布的数据显示，东京通胀率自1982年以来首次达到4%，价格的加速上涨显示出抑制家庭支出的迹象。具体数据显示，日本12月东京核心CPI年率为4%，预期为3.80%，前值为3.60%。

市场观点称，东京CPI数据是全国趋势的领先指标，这一数据增速表明，2022年最后一个月，日本的价格增长可能也在加速。东京物价已经连续七个月超过日本央行2%的目标，日本央行此前预计下一财年物价将降至2%以下。

截至2022年11月，日本CPI同比已经上行至3.8%，为1991年以来新高；日本央行长期盯住的核心CPI同比也上行至3.7%，为1981年以来新高，已经连续8个月稳定在2%以上，连续3个月稳定在3%以上，持续超出日本央行的目标水平。即使是考虑剔除食品和能源后的通胀也高达2.8%，为近30年以来的高点。

从结构来看，除交通运输和文化娱乐外，日本各分项通胀都有明显的上行。其中，商品通胀达到了80年代以来的新高，服务通胀也上行至2015年以来新高。日本日益增长的通胀压力，促使日本国债收益率面临着明显的上行压力。

另一个原因，日元汇率大幅贬值也是触发的重要因素。2022年以来，在美联储持续偏鹰的背景下，全球主要经济体纷纷加息，而日本依然维持超强的宽松政策，汇率面临较大的贬值压力。

汇丰控股策略师乔伊（Joey Chew）在报告中写道，随着日本央行进一步调整政策，日元到年底料将升至1美元兑120日元。此前的预测是到2023年底日元料触及1美元兑130日元。

乔伊进一步表示：“由于日本央行进一步调整政策，美元兑日元下跌势头将会在2023年上半年加快，其他可能推动美元兑日元下跌的因素包括本地散户投资者外汇对冲其海外投资等；由于日元被严重低估，日本核心国际收支出现改善以及日元在避险情境下的逆周期性质和避险地位。”

市场迅速“适应”新上限 日本债市资金流出规模增加

截至10日尾盘，10年期日债收益率报0.505%，上行0.6BP，3年期和5年期日债收益率分别走高3.3BP和4.2BP，报0.069%和0.236%。超长端品种同步走弱，20年期和30年期日债收益率分别报1.343%和1.648%，上行4.8BPs和4.9BPs。

日本首相岸田文雄稍早表示，日本央行黑田东彦的任期将于4月结束，届时必须选出最适合该职位的继任者，同时必须与日本央行新行长讨论政府与日本央行政策之间的关系。

当被问及日本央行是否需要在新行长的领导下调整政策框架时，日本首相岸田文雄表示，在指导货币政策时，政策制定者必须对经济前景有自己的观点，需要与市场进行谨慎的沟通和对话。

自2013年日本央行开启超宽松政策以来，日本央行持有日本国债的份额持续攀升。截至2022年10月，日本央行持有日本国债的份额超过5成，是日本国债的最大投资方。日本国债利率大幅上行，背后主要是日本通胀压力的大幅抬升。

再从外国投资者来看，资金在持续流出。根据日本财务省公布的周度数据显示，在2022年12月20日调整YCC政策后，12月18日-12月24日当周，外国投资者净卖出日本股票2651亿日元。

而债市净卖出规模更大，12月18日-12月24日当周，外国投资者净卖出日本中长债48623亿日元，为2005年有数据统计以来新高。此外，日本国内投资者也在这一周净卖出日本中长债4595亿日元，连续3周净卖出。

此外，日本央行预计在本周四举行分行行长季度会议，届时日本央行行长黑田东彦将发表讲话。在日本央行新收益率区间上限被空头屡屡攻破之际，投资者的关注点在于日本央行是否会再次大幅上调收益率曲线范围。

高盛经济学家预计，日本央行收益率曲线控制政策不会在2023年完全退出。这表明，只要美联储加息周期结束的能见度不明朗，而且美国经济即将陷入衰退的迹象仍然不明显，近期日元的乐观情绪可能会受到挑战。