【财经分析】中国中免一季度营收创新高 但呈现增收不增利态势

4月27日晚间，中国中免披露2023年一季度报告，当季实现营业收入207.69亿元，创历年来单季度最好业绩，但归母净利润下滑逾10%。分析认为，受毛利率下滑影响，中国中免出现增收不增利现象，但随着国内旅游出行逐步恢复，有望带动免税行业重回景气。

业绩现上市以来首次下滑

(资料图片仅供参考)

公告显示，中国中免2023年第一季度实现营业收入约207.69亿元，同比增长23.76%；归属于上市公司股东的净利润约23.01亿元，同比减少10.25%。中国中免表示，一季度公司线下门店销售呈现明显回升态势。

根据此前已披露的2022年年报，中国中免业绩出现上市以来首次下滑。2022年中国中免实现营业收入544.33亿元，同比下降19.57%；实现归母净利润50.3亿元，同比下降47.89%。

分产品看，2022年中国中免免税商品销售营收260.32亿元，同比下降39.37%；有税商品销售营收279.74亿元，同比增长16.53%。两项主要业务毛利率分别为39.41%、17.42%，同比分别增加1.59个百分点和减少7.17个百分点。

国信证券在研报中指出，2022年中国中免免税商品毛利率略有改善，但疫情反复下有税商品收入的占比首次超过免税业务，而有税业务在全市场激烈竞争下，盈利承压，拖累整体零售毛利率下降5.06百分点至28.02%。

值得注意的是，从今年一季报看，中国中免营业成本和费用上升依然在挤压利润空间。一季度中国中免营业成本为147.47亿元，同比增长33.16%，高于同期营收增速，同时销售费用为20.48亿元，同比增长40.14%，导致一季度整体毛利率同比下滑5个百分点至29.00%。

中国中免有关负责人在近日举行的一季报线上交流会上表示，毛利率主要因当前销售的为2022年汇率高点时采购的商品而下降，销售费用率因谨慎原则计提机场租金多而上升，归母净利润若除去租金基本与去年持平。“机场客流逐步恢复，但租金按原合同计提，因此较高，后续会和机场积极谈判减免，有信心往下减免。”

公司中长期成长仍被看好

在一季报中，中国中免表示，4月1日起“担保即提”“即购即提”提货方式政策落地，这将给购物旅客带来更加便捷、多元的选择，更好地满足旅客即时购物需求，提升旅客在免税购物中的体验感，也有利于公司进一步降低物流成本、缓解离岛提货点压力。

据了解，我国免税业务采用特许经营模式，中国中免是我国唯一覆盖全免税销售渠道零售商，旗下涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的约200家免税店。中国中免在海南市场实现销售额约占其总营收七成。

国信证券经济研究所大消费组组长曾光认为，一方面，国人离境市内免税店政策尤可期待，二季度出境游恢复加速有望催化。中国中免通过参股市内免税门店的布局及与部分重点城市的战略合作，未来有望全国范围内受益市内免税新政。另一方面，中国中免在海南持续全方位布局，未来顶奢布局也不排除进一步落地，海南旅游零售在亚太旅游零售中的竞争地位不断强化，海南免税中线成长值得期待。

根据海口海关数据，2023年一季度海口离岛免税购物金额169亿元，同比增长14.6%。另外，公开数据显示，2023年一季度三亚凤凰机场、海口美兰机场旅客吞吐量分别为619.54万人次、648.24万人次，同比分别增长51.1%和45.5%，航班起降架次、客座率等主要指标均实现明显增长。

东吴证券消费零售行业首席分析师吴劲草认为，海南客流的逐步恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。中免市场地位稳固，随着海口国际免税城业绩持续爬坡、三亚海棠湾一期二号地于2023年投入运营，公司将重新进入市场份额提升通道，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。

“短期市场主要观望出境游未来分流的潜在影响，但中国中免过去三年已成长为全球旅游零售第一，在供应链、渠道能力已取得质的飞跃，国际影响力已今非昔比，并且2022年成功赴港融资为后续国内外扩张奠定了有利的资金支持。”曾光认为，在出行全面放开，中国中免线下免税优势业务将全面重启，叠加央企考核全面强化，中国中免中线成长仍有期待。