全球观热点：12天11板引“重点监控”！*ST未来沾锂成妖 拟购资产“含锂量”成色几何

国内锂盐行业的资本化程度很高，除了计划IPO的江西南氏锂电外，主流锂盐企业几乎都实现了A股上市。

相比之下，位于山东的瑞福锂业，则继续寻求出售自身公司股权。

7月末，*ST未来（600532）（600532.SH）发布重大资产购买预案，计划以支付现金的方式，收购山东瑞福锂业的70%股权和新疆东力的70%股权，转让价格合计不超过38.5亿元。

(资料图)

其中，山东瑞福锂业为碳酸锂、氢氧化锂生产企业，新疆东力则为锂矿石的开采企业，号称年产量30万吨。

并购标的看起来不错，要产能有产能，要资源有资源。只要*ST未来的资金跟得上，可以就此成功“转型升级”为被市场追捧的锂矿股。

“截至2022年6月30日，公司货币资金余额约为12.9亿元，收购资产作价是不超过38.5亿元，最终定价要看评估报告。”*ST未来证券部人士回应称。

按照第一期股权转让款40%的比例来看，上市公司确实具备一定支付能力。

转型为锂矿股的预期下，*ST未来获得资金关注。在过去的12个交易日里，*ST未来11天涨停，甚至上周上交所表示“本周对*ST未来、*ST辅仁（600781）等异常波动的退市风险警示股票进行重点监控……”。

只是，目前此次收购仍存一定风险，加上公告未对山东瑞福、新疆东力作出详细介绍，其行业地位、实际经营和资源情况又是如何？是否值得资金如此豪赌？

瑞福锂业何方神圣？

由于目前披露的只是收购预案，从公告中获取的信息相对有限。

公告显示，山东瑞福的主要产品为碳酸锂和氢氧化锂，目前已建成和运营年产2.5万吨电池级碳酸锂和年产1万吨电池级氢氧化锂生产线。

上述产能，最早可以追溯到2011年该公司1000吨的碳酸锂中试生产线，首批5000吨碳酸锂生产线于2013年底试生产，大规模产能提升时间是在2017年和2018年，期间分别有2万吨碳酸锂和1万吨氢氧化锂项目投产。

另据瑞福锂业官网显示，公司还计划新上年产4万吨锂盐生产线，项目建成后，公司总的锂盐产能将达到7.5万吨。

单纯看公司产能规模，不算低，大概处于行业内中游位置，不过公司经营数据放在同行业上市公司中，只能排在尾部。

数据显示，2021年瑞福锂业营收为10.99亿元，净利润5403万元。

这一规模，大概与融捷股份（002192）（002192.SZ）在伯仲之间，后者2021年的收入、利润排在了锂盐行业上市公司的倒数第二位。

具体产销数据、产能利用率等信息，上市公司未作披露，不过综合已知的收入和锂盐价格，却可以大致推算出公司的产销情况。

以价格较低的工业级碳酸锂为例，采集的安泰科数据显示，2021年工业级碳酸锂市场均价11.61万元/吨，2022年1-5月均价为42.18万元/吨。

按照瑞福锂业2021年营业收入10.99亿元，2022年1-5月营业收入27.01亿元的数据估算，2021年和2022年1-5月公司锂盐销量为9466吨和6404吨。

不过，在实际销售过程中，盐湖股份（000792）、赣锋锂业（002460）等同业公司销售价格要略低于安泰科等第三方机构的统计价格。

比如盐湖股份，公司2021年锂盐销售均价为9.4万元/吨，雅化集团（002497）、藏格矿业（000408）的销售均价则在8.5万元/吨左右。同时，观察近两年相关上市公司产销数据可知，上市公司实际销售价格要较上述第三方监测价格打8折左右。

若按照上述8折的标准估算，山东瑞福2021年销量为11832吨，今年1-5月销量在8000吨左右。

综上可知，公司过往产量在1万吨左右，今年产量有明显增长，但是距上述合计3.5万吨的总产能距离尚远。

“山东瑞福等收购标的方面无法给出确切答案，更详细内容会在收购草案中披露，现阶段仍然处于尽调过程中，会在6个月内披露。”上述*ST未来人士回应称。

不过，等到发布收购草案时会否披露上述详细产销数据，目前仍未可知。

对此公司生产情况，另有一位曾两次从瑞福锂业采购锂盐的人士介绍称，“瑞福锂业实际产量可能不止1万吨，这家公司还进行代加工。”

他还表示，瑞福锂业属于家族企业，实控人最早是做硫酸产品，后因市场价格下跌转做锂盐，“公司电池级的产品质量相对稳定，产品价格主要跟随市场价走。”

当然，若该人士反馈的情况准确，相信*ST未来在尽调过程中也可以查明。

阿克塔斯锂矿的价值

*ST未来的收购还有重要一环，即对新疆东力公司70%股权的收购，这直接决定了此次收购标的价值的高低。

原因为，国内锂盐行业不缺产能，缺的是优质的矿端资源。只有掌握了矿端资源，锂盐厂才可以实现低于行业的成本、高于行业的利润率，和更为稳定的锂盐生产能力。

新疆东力为和田瑞福全资子公司，是一家锂矿石的开采企业，核心资产持有“新疆阿克塔斯锂矿”的探矿权和采矿权。

和田瑞福与瑞福锂业大股东均为自然人亓亮，二者存在关联关系。

由于收购定价未最终敲定，但是考虑到当前“资源为王”的现状，*ST未来拟购的新疆东力70%股权定价也可能会高于山东瑞福。

对于上述锂矿资源，*ST未来的介绍也很简短，“阿克塔斯锂矿位于新疆和田县阿克塔斯地区，矿区面积0.9063平方公里，保有资源总矿石储量为580.66万吨，出让期限为19.76年（含基建期1年），矿山可采用露天开采，下部及其他矿体采用地下开采，年产量30万吨。”

更为核心的氧化锂含量、矿石品位等数据，上市公司暂未披露。

不过，根据新疆地质勘察院2016年4月完成的《新疆和田县阿克塔斯锂矿勘探报告》等资料显示，矿区矿石资源量580.66万吨，该部分数据与*ST未来披露数据一致。

同时，该矿氧化锂量为8.57万吨，矿床Li2O平均品位为1.48%。这两项数据，则是衡量锂矿储量价值、开发价值的重要指标。

“氧化锂和碳酸锂当量LCE的转换系数为2.47，8万多吨的氧化锂大概可以生产21万吨碳酸锂。”一位曾供职国内头部锂矿企业的人士介绍称，但是实际操作过程中，还要考虑一个锂收率的问题，不是生产多少矿石都可以全部利用起来，其中还需要打一定折扣。

公开信息显示，融捷股份旗下的甲基卡矿山134矿脉，选矿锂收率65%左右，西澳矿山的选矿收率，则在50%到75%之间。

这意味着，如果将阿克塔斯锂矿全部开采出来，也只能生产十几万吨的碳酸锂，而整个开采周期需要近20年，每年大概只能满足几千吨的锂盐生产原料。

“矿石品位放在国内来说还可以，但是储量太小了。”上述锂矿行业人士认为。

他还表示，“新疆没有啥大一些的好矿了，基本都已被占完了。”

需要指出的是，新疆当地锂矿石资源相对丰富，但是存在储量规模不大、品位低、分布广的等特点，其中最知名的“功勋矿”可可托海锂铍多金属矿床已作为战略资源储备闭坑。

另据美都能源2018年初公告显示，“瑞福锂业目前的锂矿石原材料较大程度上依赖进口。”

同时披露的大额原材料采购协议显示，2016年4月到2017年底，瑞福锂业分别签订向GMM公司、江西GFLY公司采购锂精矿9万吨和1万吨，向WLPL公司采购锂原矿240万吨等协议。

到2019年7月，瑞福锂业再次与澳洲矿商Altura签订包销协议，从2019年7月至2024年6月，Altura将为瑞福锂业供应锂精矿每年35000吨。

综上可知，*ST未来收购标的虽然拥有锂矿资源，但是即便每年可以稳定输出30万吨原矿，亦无法满足瑞福锂业的原料需求，公司产能越大，原料自给越难以保证。

三度行业高位“出手”

值得关注的是，瑞福锂业、新疆东力的最大股东是自然人亓亮，不过其持股为王明悦代持，后者出手锂业资产的态度十分坚决。

2016年7月26日，*ST江泉（已更名“绿能慧充（600212）”）发布重组预案，拟置出价值4亿元的铁路运输及热电资产，并作价22亿元收购瑞福锂业100%股权，同时募集不超过8.22亿元配套资金。

不过，最终该笔交易未能成行，*ST江泉以“国内证券市场环境、监管政策等客观情况发生了较大变化”为由，终止了这笔交易。

2017年10月28日，另一家上市公司美都能源（已退市）公告，与瑞福锂业股东签订《关于收购山东瑞福锂业有限公司股权之框架协议书》，拟收购瑞福锂业98.51%的股权，交易对价不超过35.96亿元。

随后在交易所的连续问询之下，该笔交易最终定价降至29亿元。

2019年3月，美都能源宣布，终止收购山东瑞福锂业有限公司股权，并由瑞福锂业原管理团队回购其56.18％股权，美都能源剩余持股也计划完全出清。

对此，美都能源曾向指出，“主要是对方没有完成2018年的业绩对赌，我们也预估，今年碳酸锂价格不会有很大的上涨空间，现在这个时间终止收购，对上市公司来说损失相对较小。”

上述两笔交易的节点选择的都很好，尤其是第二次，刚好处于锂盐价格的顶部。

美都能源发布公告时，国内电池级碳酸锂价格为16.75万元/吨，距上一轮周期的顶点每吨只差了500元。

有意思的是，在美都能源退回股份后，2019至2021年期间，行业景气度呈先降后升，期间瑞福锂业未有动作。

直到今年二季度，电池级碳酸锂达到52万元/吨的高位，出现横盘止涨，同时业内对明年供需紧张的预期开始动摇后，瑞福锂业的股东再次选择了向*ST未来出售股权。

这么办的好处也显而易见，行情好，资产溢价就高。

当然，目前收购价格还未确定，按照*ST未来回复的口径来看，还需要等到尽调、资产评估结果出来。

于*ST未来而言，选择收购也是必然选择，因为公司现有的业务很难支持一家上市公司长远发展。其中，被公司认为利润率“不算低”的煤炭贸易业务2021年收入6.35亿元，毛利率同比增加1.93个百分点至3.82%，而医疗服务业务收入355万元，成本1376万元，还是亏损的。

上述背景下，公司选择当前现金流、利润率和二级市场关注度较高的锂业资产，也就变得顺理成章。

只是，上述收购潜在的一些风险因素需要关注。

首先是资金投入。如果此次交易的价格能够谈下来一些，*ST未来手中近13亿元的资金大概可以覆盖第一期40%的股权转让款，但是瑞福锂业后续因产能扩张，仍然面临不小的资金投入。

7月21日，亿纬锂能（300014）公告，计划与紫金锂业、瑞福锂业三方在湖南省成立合资公司，分期投资建设年产9万吨锂盐项目，项目总投资规模预计30亿元。

其次是锂盐产品价格波动的风险。该产品与其他大宗商品不同，目前市场发展不够成熟，现货市场缺少统一的权威报价，期货尚未推出，价格涨跌幅度很大。

反观瑞福锂业，成本水平难言比肩盐湖、自给率较高的同行，当前锂盐价格高，大家都可以实现盈利。

可是，一旦未来锂盐价格回落，此类企业也将面临一定的经营压力。