股价当升还是降？当升科技前三季度利润翻倍，近3个月股价却跌去40%

10月24日，当升科技（300073）（300073.SZ）高开高走，一度涨近8%，截至发稿，报65.78元/股，上涨2.38%，总市值333.2亿元。

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消息面上，10月23日晚间，当升科技发布了2022年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入140.87亿元，同比增长172.40%；实现归母净利润14.78亿元，同比增长103.18%；实现扣非净利润16.48亿元，同比增长220.40%。

售价、销量双增

“营业收入同比增长，主要是原材料价格大幅上涨，公司锂电正极材料售价大幅上升，同时销量增加。”当升科技称。

资料显示，当升科技是一家锂电正极材料企业，主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售。当升科技的半年报显示，公司上半年91.13亿元的收入中，有81.29亿元来自镍钴锰酸锂、镍钴铝酸锂等的多元正极材料。

了解到，正极材料决定着锂电池的电化学性能，包括能量密度、安全性等，占据了锂电池45%的材料成本。2022年以来，由于钴、镍、锂等上游原材料价格上涨明显，同时下游新能源汽车销量向好，也带动了正极材料价格明显上涨。

目前，当升科技的正极材料价格仍保持高位。东吴证券在研报中指出，盈利方面，预测当升科技第三季度的单吨扣非净利润在3.9万/吨以上，环比持平；若不计汇率波动影响，测算公司第三季度单吨净利预计达3万/吨~3.5万/吨左右，仍处于较高水平。

销量方面，据东吴证券预计，受限电影响，当升科技第三季度的出货量在1.6万吨~1.7万吨之间，环比增长10%左右，“随着第四季度的排产持续向上，我们预计（当升科技）全年出货量有望达近7万吨，同增50%左右，看明年，常州二期5万吨高镍三元产能已逐步投产，我们预计23年出货量有望维持50%以上的增长”。

两大因素影响股价

与业绩保持的快速增长不同，第三季度以来，当升科技的股价遭遇了重创，7月20日至10月21日，62个交易日，当升科技合计下跌42.79%。诚然，当升科技的下跌与市场整体调整息息相关，但相比其他赛道，锂电池正极板块的跌幅更深。

对此，招商证券张夏团队认为，这轮各赛道跌幅差异主要跟以下几个因素有关，其一是渗透率，其二是需求预期。

“当前电动车国内销量口径的渗透率已经达到20%以上，未来到50%渗透率甚至更高，对应到预测端可能就是1倍~2倍，而过去从10%渗透率到当前，同样1倍~2倍的空间，明显走得更快。因此，斜率变缓的预期下，再叠加产能释放带来的价格压力，估值空间会受到较大压制。”张夏团队进一步表示，“从需求预期的角度来看，这一轮海外通胀持续创新高，美联储货币收缩的速度不断超预期，会带来对需求萎缩的担忧，电动车等‘可选消费’需求的刚性不如能源需求。”

9月9日，就股价问题，当升科技回应投资者称，“公司的业绩水平、盈利能力和经营质量长期处于行业领先地位，公司将继续坚持做好主业，以更加优异的经营业绩回报广大投资者。股价的短期波动受多种因素影响，但长期一定会反映公司的真实投资价值”。

一体化布局成大趋势

虽然正极材料对于锂电池来说意义重大，但正极材料厂家在产业链上的地位却不算匹配：不少正极材料企业的客户、供应商较为单一，在产业链中缺乏话语权。

据当升科技年报，2021年，公司向前五大供应商合计采购34.87亿元，占总采购额的48.43%；向前五大客户销售35.65亿元，占总销售额的43.17%。这一情况在另一家正极龙头容百科技（688005.SH）身上体现得更为明显，2021年全年，容百科技前五大供应商的采购占比为44.07%、前五大客户端销售占比为84.17%。

供应商、客户的集中度过高，反映在财务报表上，是较高的预付款和较少的预收款。截至2022年9月末，当升科技的预付款项达11.50亿元，合同负债则仅1.31亿元。同时，2022年以来，当升科技的净利率也在下降，前三季度为10.49%，上年同期则是14.07%。

在信达证券电新行业首席分析师武浩和张鹏看来，上一轮涨价周期中，上游原材料供需格局最为紧张，产业链利润主要集中向上游锂、钴环节，同时，三元正极材料行业集中度不高，前驱体面临下游一体化冲击，产业链一体化后，企业成本曲线会出现分化，行业格局有望重塑。

“原材料是正极企业降本突破口，正极材料、前驱体需纵向发展上游，增厚加工费进而提升盈利能力。”信达证券在研报中指出。

在一体化布局上，当升科技已有不少动作，据券商研报，当升科技参股了红土镍矿开发利用项目，首期拟合作建设年产6万金吨镍产线，还参股了磷资源开发、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁产业投资，并建设了前驱体产能。当升科技亦在半年报中表示，“公司将逐步实现向上游资源领域延伸，建立长期可持续、具备成本竞争力的战略供应渠道，降低供应和价格风险”。

随着前驱体、正极企业的竞相扩产，以及下游电池行业的降本需求愈来愈强烈，当升科技能否在未来竞争中站稳脚跟，将保持关注。