【新华解读】“周三预告 周五落地” 降准有望尽快平抑债券市场波动

“周三预告、周五落地，央妈的关怀来得很迅速。”11月25日晚间，央行宣布全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，定于12月5日对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。

市场观点称，当下债市调整尚未完全结束，通过降准释放长期资金补充流动性，有助于快速平抑债券市场波动，稳定市场预期，增强金融机构资金配置能力。从历史上看，在公开提及降准后的5-10个交易日，10年期国债收益率以下行为主，均值在1-2BPs。此次略超预期的降准，将给近期陷入赎回潮担忧的债券市场注入信心，债券收益率或迎来阶段性震荡回落。

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宽信用需要宽货币配合 巩固经济回稳向上态势

考虑到四季度经济在全年中份量最重，是巩固经济回稳向上的关键时点，需要货币政策发力稳增长，提振信心。为此，在当前物价、汇率压力阶段性缓解之时，货币政策首要目标相机抉择、适时调整，通过降准来保持流动性合理充裕，支持信贷发力，对于稳增长保就业意义重大。

近几个月，央行通过缩量、等量续做MLF及加量投放OMO和PSL等方式灵活精准调控市场流动性，以及三季度货币政策执行报告提出“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，并删除“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心”等相对宽松的表态，导致市场对于货币政策短期内再度宽松操作的预期降温。

就在本周三，国常会提及降准，随后央行快速跟进，则是根据近期市场流动性变化、疫情和经济形势发展、四季度稳增长一揽子政策发力节奏等做出的相机抉择安排，旨在为巩固经济回稳向上基础、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境，稳定市场预期和提振信心。

中信证券首席经济学家明明在国常会“预告”降准之后就曾指出：“降准很可能会在未来几日落地，后续可以引导贷款市场报价利率（LPR）的下行，进一步托底房地产市场。降准作为政策工具之一，为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境。”

在力度方面，为何降准0.25个百分点？民生银行首席经济学家温彬指出，前期存款准备金率下行较多，需珍惜正常货币政策空间。相较于往次“适时运用降准等货币政策工具”的表述，此次国常会增加“适度”二字，表明要继续珍惜当前正常的货币政策空间，0.25个百分点也将成为未来降准的新标尺。

那么，降准之后还会有哪些跟随操作？中金公司预测称，不排除新一轮按揭降息可能性。当前按揭利率已基本耗尽了现有政策空间，并且由于阶段性利率放松政策截至2022年年底，2023年后将恢复原利率，因此为了保持对房地产市场的刺激力度，不排除新一轮按揭降息。

该机构进一步指出，未来继续进行宽松举措的具体方式可能包括5年LPR下调，或者进一步放宽新发放按揭利率不低于5年LPR下浮20BPs的下限。此外，今年居民提前还贷较多，主要由于存量按揭利率偏高（约5%）而年资产回报率偏低（定期存款利率约3%），不排除通过直接降低存量按揭利率的方式减轻居民利率负担，减少提前还贷。

保持流动性合理充裕 稳定债市走势与利率中枢

近期资金面快速收敛、长短端利率大幅上行，债市回调导致理财净值宽幅波动，央行通过短端加量进行呵护的同时，也需要通过降准来释放中长期流动性，增加金融机构长期稳定资金来源，增强资金配置能力。适时适度运用降准等货币政策工具，表明创造适宜的流动性环境是首要任务，也是助力推进宽信用的重要保障。

9月以来，随着留抵退税、央行利润上缴结束以及数万亿元专项债支出接近尾声，财政支出力度放缓，加之央行流动性投放整体偏紧、大行资金融出减少、理财监管压力以及季节性效应，流动性开始收紧，资金利率中枢呈持续回升态势。

11月中旬，在资金面波动加大、防疫政策优化和稳地产政策发力下，市场预期快速转变，资金利率、同业存单利率、债市利率等均出现快速大幅攀升。短期市场利率一度升至逆回购利率以上，1年期NCD利率最高升至2.65%，11月中旬的10年期国债利率单日上行幅度达到10BPs，为年内最高。债市收益率的快速上行，也使得债基、理财产品净值宽幅波动，并引发理财赎回潮，加剧市场恐慌和资金面进一步收紧预期。

对于“迅速”降准背后的原因，明明指出，这出于稳定近期波动市场和多地疫情散发背景下营造适宜流动性环境的需要。当下债市调整尚未完全结束，释放降准信号也是为了稳定债券市场预期，阻断“赎回潮”带来的“悲观预期-赎回理财-市场走弱-预期更加悲观”的恶性循环。

温彬也表示：“通过降准释放长期资金补充流动性，有助于快速平抑债券市场波动，稳定市场预期，增强金融机构资金配置能力。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。”

从盘面数据来看，近两日的市场表现似乎显示出，机构已经快速消化了大多数的降准预期，只是本次降准落地的时间略“超前”，这或许会为下周的债市带来“开门红”，然而收益率变动空间方面可能短期内不会有更多突破。

截至11月25日尾盘，银行间主要利率债收益率再度上行，10年期国开活跃券220215收益率上行3.5BPs至2.97%，10年期国债活跃券220019收益率上行3.25BPs至2.84%。市场观点称，虽降准之下资金面无忧，但市场关注焦点仍在于地产宽信周五午后有关央行将继续出手支持房企的传闻，拖累国债期货扩大跌幅，现券收益率也随之普遍上行。

可以说，周三的降准预告为债市带来的“狂欢”持续了不到两日，收益率下行幅度最大的时间段是在周三的夜盘，当时10年期国债收益率一度下行8BPs至2.75%附近，基本上回补了近期缺口。

对于债市的走势预测，温彬观点称：“降准使得资金面保持宽松，债市收益率或趋于阶段性下行。从历史上看，在公开提及降准后的5-10个交易日，10年期国债收益率以下行为主，均值在1-2BPs。此次略超预期的降准，将给近期陷入赎回潮担忧的债券市场注入信心，债券收益率或迎来阶段性震荡回落；后续多空交织，仍将以疫情防控、地产政策落地成效和基本面修复速度为主要运行逻辑。”

广发固收刘郁认为：“利率债方面，长端利率受宽信用预期的扰动较大，5年以内期限可能从降准中获益概率更大。”

结合近期市场状态快速切换的表现来看，东北固收对后续走势也持相对谨慎预期：“从交易的角度来看，一方面，降准带来了短期内收益率阶段性下行机会；但是另一方面，疫情放松与经济修复的中期趋势不改，因此在收益率上行的中期趋势里出现的‘短暂下行’，也不宜贸然追多。”

编辑：王柘